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中原证券:调整风刮个不停抄底没那么容易

2014-02-19 11:44:15
来源:你我贷

英超热刺队球员名单 www.eclpea.com.cn 昨日A股市场收出大跌,沪指已现八连跌。技术上的超跌意味着部分抄底资金将开始入场,并带来短暂的指数反弹。不过,我们认为仍可以等待更好的时机,在成功测试出管理层所能容忍的市场底线后再入场。因此,如果没有出现超预期的政策对冲,最佳的投资策略就是抢先离场,这也意味着A股调整仍将延续。

调整趋势已经形成

市场的调整趋势已经形成。无论是经济数据恶化、流动性紧张还是新兴市场调整,都在相当长时间内对A股市场形成影响。我们认为,三者之间出现的共振加剧了短期A股市场波动,并进一步冲击本已脆弱的投资者情绪,引发更多的人参与到抛售的队伍之中。

经济数据恶化。从5月工业增加值环比、固定资产投资环比及进出口数据来看,二季度经济增速下滑基本已成定局。相较于一季度7.7%的GDP(国内生产总值)增长,我们预计二季度增速将下滑0.2个百分点。市场开始怀疑去年三季度经济增长是否真正见底,周期股将受到新一轮的抛压。与此同时,工业品出厂价格指数(PPI)同比大降不仅意味着中报业绩的疲软,也表明产能过剩下的中游不景气开始传导至上游,未来主动补库存的时间点被推迟。此外,在食品消费者物价指数(CPI)小幅下降的同时,非食品CPI同比却保持稳定,短期内也降低了货币政策松动的可能性。

流动性趋于紧张。年初市场流动性在预调微调中出乎意料地宽松,而在“守住不发生区域性金融风险的底线”的声音传出后,5月下旬以来市场流动性已趋紧张,短期银行间拆借利率出现持续攀升。进入6月,我们发现3月期银行间拆借利率也开始显著反弹,趋势性的变化或许已经发生。从历史经验来看,一旦市场的流动性偏好出现拐点,往往将伴随大盘估值重心的逐步下移。

新兴市场联动加大。近期新兴市场货币贬值与资产贬值的趋势开始强化,如泰国、印尼、巴西等。许多投资者在近期美元调整与美国长期国债收益率反弹之间纠结,我们认为这并不矛盾。从1997年?;暗木槔纯?,1994年5月美债收益率继续反弹,而美元指数却持续调整至1995年4月。因此,短期美元走势并不重要,只要美债收益率持续走高,必将冲击新兴市场的流动性,甚至导致?;叵?。从这个角度来看,投资者希望美联储实现“有序退出”,但市场的退出却总是无序的,尤其是包括中国在内的新兴市场。

IPO重启强化趋势

新股发行制度改革征求意见稿的出台强化了市场的调整趋势。A股市场的一个重要变量是供求关系,IPO(新股发行)重启的具体时间早就是市场焦点。从预期角度来看,征求意见稿的出台意味着IPO重启在即,市场资金面将承压,近期市场调整的趋势也被有效强化。

首先,二级市场的部分资金将逐步流出,准备参与一级市场打新。一是新政对大股东及管理层的约束力度加大,必将导致新股发行价格偏低,6个月内新股出现破发的概率较小。二是新股网下配售的比例有所提高,并更加倾向于机构投资者,必将提升机构打新的积极性。因此,无论是上市前的比价效应还是上市后的赚钱效应,都将吸引部分二级市场的资金流入一级市场,并逐步冲击以创业板为代表的小盘股“抱团取暖”的基础。

其次,投资者选择提前离场或带来恐慌式踩踏。经济复苏与流动性驱动都已经出现拐点,投资者开始面临预期落空后的选择。在IPO重启之后,市场会逐渐明白故事正走向尾声,抢先离场成为最理性的选择。然而,当所有人都希望在IPO重启前退出,提前离场或将带来恐慌式踩踏。因此,抄底资金可以等待更好的时机,在成功测试出管理层所能容忍的市场底线后入场。我们认为,如果没有出现超预期的政策对冲,最佳的投资策略就是抢先离场,这也意味着A股调整仍将延续。

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