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股票投资的“道”与“术”

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

英超热刺队球员名单 www.eclpea.com.cn 在连续写了几篇有违常见的巴菲特文章后,可以谈谈我对巴菲特的“心路历程”了。

23年前,在一份海外财经月刊上我首次见到了巴菲特名字和他的投资业绩、价值理念介绍。虽然只是理念,没有方法,但这些理念加上我对一般投资理论的理解,使我在1年后第一次投身股市时,就以仅有的3000元加当月工资,以每股1017元的价格,买了3股全市场股价最高的豫园商?。ê蟾拿ピ吧坛牵?。这在当时新入市散户中敢说是绝无仅有的,因为那时人们对股价高低的判断还更多停留在绝对价格的高低上,连专家学者都认为它是全市场风险最大的股票,没有意识到股价高低需(至少)同时考虑2个因素:一是每股收益以及由此产生的市盈率;二是利润增长率。在同等市盈率下,买增长率高的股票;在同等增长率下,买市盈率低的股票;在两者相差不多的情况下,买增长最稳定可靠、红利派发最多的股票,成为我最早期的价值投资理念与购买豫园商场的动因。

如果说,一篇偶然读到的文章让我知道了一个“理念巴菲特”,那么,1996年,一本红遍大江南北的《一个美国资本家的成长》则让我对巴菲特的认识有了质的飞跃――从抽象理念到具体可量化的价值评估过程。在这一过程中,我的老师白盾(吴文慧)先生的教导起了至关重要的作用:“永远从细节入手,从具体问题开始;充分相信自己的直觉判断;大胆假设,小心求证”。几十年过去,我还清晰记得当年白盾先生讲这段话时我从头到脚如醍醐灌顶的感觉。

以我的经验,想从一本书中获得有价值的信息,第一遍一定要不求甚解,一天内读完。因为人的大脑有一种神奇功能:当一下子摄入信息过多时,它会自动屏蔽、遗忘掉一些不重要的、大脑中已经有的、你没有兴趣或对你没有价值的信息,而把最有价值的细节――一件事、一句话,甚至几个关键词清晰留在你的脑子里,和其他的知识串联起来,等下次再阅读时,整个内容就会活起来,形成一个清晰逻辑链,你甚至可以从中发现作者本人并没发现的东西。由于“术”是巴菲特最不愿意谈的,而一般传记作者或为忠实原话,或因本身就被虔诚拴住,只会虔诚地按巴菲特给定答案去思考整理写作,因此,传记作者有时并不如阅读者更能够读出巴菲特没有明说的一些东西。比如“不想持有10年,连1分钟都别持有”,这种话一般只会当作格言警句,不会想到它是否隐藏着巴菲特密码――巴菲特是以10年为基本周期来评估股票价值的?正是借助这些方法,我对巴菲特的认识从“理念巴菲特”上升到了“投资巴菲特”,其成果已通过本系列1到7反映了出来,包括如何寻找、评估巴菲特式的好公司以及如何对它做合理的价值评估。

但2002年,一个偶然机会让我对巴菲特有了进一步认识。我的研究助理从美国的财经网站上找到了一些巴菲特曾经买过的股票走势图和财务数据。她知道我不会成为巴菲特,也不会成为巴菲特式的投资者,因为我的兴趣过于广泛,但我喜欢无事忙,研究各种东西,哪怕一点用都没有。通过对这一个个具体案例的观察,我发现了巴菲特投资风格的转变轨迹。同样是价值投资,前期粗放,后期严谨;前期单纯,后期则处处带有明显的选时风格的痕迹。于是就思考,是什么原因改变了巴菲特的“作案方式”?很简单,条件!前期的价值是绝对价值,1美元卖0.4美元;后期的价值是相对价值,1美元卖3美元甚至5美元,一切都有赖未来的增长,哪怕用同样价值投资理念去投资,也不再稳赢不赔,所以要在价值之外,加进别的元素,以保障投资的安全性和获利性,这既符合事实,也符合客观逻辑。

许多投资人包括巴菲特研究者也许还不知道一个细节:巴菲特的老师格兰厄姆在1976年逝世前不久接受媒体采访,否定了由他一手倡导的价值投资理论。他认为这种方法以前行,现在不行了,因为人人都在用这种方法投资,市场上已不再有真正具有价值的股票了,除了有效市场理论,价值投资已不能帮助我们获利。格兰厄姆的话有一半是对的,一半是错的。错的地方在于:不再有真正具有价值的股票的根本原因不是人人在用价值投资的方法选股,而在20世纪60年代开启的人民资本主义全面抬高了股价,使传统的价值股彻底退出历史舞台,哪怕人们都不用这种方法选股。对的地方在于:一种选股方法一旦被人们掌握,它的绩效就会大打折扣,甚至归于零。

巴菲特最了不起的地方在于:1.他对价值投资作为最根本的理念和方法深信不疑,哪怕他的老师已抛弃了这种方法;2.针对市场上不再有真正价值的股票,他与时俱进地做了很多改进。

首先,他将自己的投资领域扩展到所有方面,不局限于普通股一项。一个投资人涉猎的领域越广泛,就越容易把自己放在一个有利位置,这是投资界的常识。通过在一个无比广阔领域中实现价值投资,而非在一棵树上吊死,矮子里面拔将军,硬着头皮买股票,使巴菲特始终能在风险和收益中寻找到最佳配比。就拿2002和2008年的大熊市来说吧,“别人恐惧我贪婪”依然是巴菲特的基本策略,但这种策略是通过广义的投资领域实现的,就普通股投资而言,巴菲特同样表现为别人恐惧他也恐惧。由于除普通股以外,别的投资领域都跟我们毫不相干,因此,上期我用了“与我们无关的资产”,竟然也触犯了自我感觉良好的巴迷,说我把期权也说成“与我们无关的资产”表明你老金才是真正停留在30年前。呵呵,这是一位全方位、全球投资高人??上?,还来看老金的文章,没得辱没了自己眼睛。

其次,他引进了其他投资风格中的合理要素,包括成长型投资风格的“潜力股”概念――这在广义上也符合价值要求,但和价值股却是不同的两个概念;趋势投资中的选时要素等,由此来完善他的投资方案,使他的价值投资置于更安全、可靠、可行的地步。

许多人可能还不知道或会忽略一个细节:在认识格兰厄姆前,巴菲特曾迷过技术分析。以他的天分,几年下来不会仍是菜鸟级选手。他之所以放弃了技术分析,一是市场先生确实脾气古怪,所有的技术分析都只能倒推理,不能正推理――表现良好的股票大多有一个良好的技术形态,但100个良好的技术形态只会出几只表现良好的股票。二是技术分析是建立在别人行动基础上的,好比我的买进产生了良好的技术形态,你看着形态买股票,等于是把你的命运放在了我的判断力和行为上了。

但是,打过桥牌的都知道(巴菲特也喜欢打桥牌),要想长久地稳居前三位,你必须尽可能将一切有助提高胜率的打法包含进来,以此设计你的坐庄路线、出牌顺序,哪怕这种方法只提高了1%的胜率。作为独立方式,技术分析的胜率不高,但在好公司、好价格前提下适当运用技术分析可产生惊人效果,极大地提高你的机会收益。

把这些问题想清楚后,我对巴菲特的认识就由“投资巴菲特”上升到了“方案巴菲特”。价值投资不仅不再是一种理念,也不再是简单的公司选择和价格定位,而是“好公司、好价格、好时机”三者合一。巴菲特也不再是一个简单的价值投资符号,而是一个以价值投资为底子,集合了各种风格之优点的、真正无人可以胜出的股王。

这是一种高难度投资,除了投资品质,还需要全方位能力!或许也是这一点,巴菲特才劝诫普通投资者应该买指数基金――有效市场理论的最佳产物。

可以相信,全世界有巴菲特相同理念的人一定不少――不需要学巴菲特也能知道,因为从股票到实业,投资的原理都是相通的。能够选出和巴菲特一样棒,甚至更棒的股票的人也不少。但能做到巴菲特这种水准的没有。一是你没有巴菲特这样的商业模式,让你有充分自由选择权,能在无比广阔的领域中实现最小风险和最大最可靠收益的最佳匹配。二是绝大多数的价值投资者对别的投资风格知晓和理解程度恐怕都逊于巴菲特,所以,哪怕选中了同样的股票,你的买进时机就是稍欠火候,机会收益也比不上巴菲特。股神,不是神在大的方面,而是细节上。

我们同时也能相信,能在理念、选股、估值能力上和巴菲特钦定的2位候选接班人并驾齐驱的一定不少,但真正能被巴菲特认为“深肖朕躬”的却只有2位来自对冲基金的老兄,原因很简单,他们的“投资技巧”出类拔萃,甚至超过了“我(巴菲特)”――那当然,对冲基金是干什么的?

当然,如果不是第一财经日报《财商》率先挑起重新认识巴菲特的话题,如果不是这几年遇到一些投资者向我倾诉学习巴菲特中遇到的苦闷,甚至因为学了巴菲特,投资业绩反而大幅下降甚至到了不知如何取舍的程度,我不会冒天下大不韪,把这些东西写出来,因为我并不靠巴菲特3个字吃饭,也不想靠名声吃饭。但是,我的实践经历和许多投资者正在经受的折磨却使我觉得有必要把巴菲特“神”在什么地方说出来,并把巴菲特请下“圣坛”,让原教旨主义不再伤害虔诚地想学习巴菲特投资之道和投资之术的股民,并尽早地跃过理念,走出困境。插图/刘飞(微博)

(作者为金证导航技术暨运营总监,邮箱:)

本文来源:第一财经日报

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