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颜安生:同股同权双重股权与合伙人制

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

英超热刺队球员名单 www.eclpea.com.cn 近期,阿里巴巴是否能够登陆香港上市成为港媒报道的财经焦点,最新的消息指,经过几个月的你来我往,阿里巴巴与香港证监会和港交所的谈判最终破裂,阿里巴巴将放弃香港,转向美国赴纽交所上市。

然而,有市场人士指,阿里巴巴不可能如此轻率放弃香港而转向美国,之所以放出谈判破裂的消息,乃是阿里巴巴管理层的一种策略,意在向港交所和香港证监会施压。因为马云一众管理层清楚地了解,香港方面特别希望阿里能够留在香港上市。

不管阿里巴巴最终能否在港上市,但围绕其上市事宜港交所与阿里巴巴双方所产生的矛盾焦点,却引发了广泛的关注,也给香港证券监督管理部门和港交所提出了新的课题,正如阿里巴巴管理层向香港喊话那样:“香港资本市场的监管,是被急速变化的世界抛在身后,还是应该为香港资本市场的未来做出改变,迅速创新?”

矛盾源于控股权

那么双方矛盾究竟在何处呢?

原来,8年前在阿里巴巴困难之时,曾将40%的股权以10亿美元的价格出售予雅虎。随?阿里巴巴业务的迅速发展,马云及管理层意识到股权的重要性,经过多年的谈判,2012年5月21日阿里巴巴与雅虎达成了一项股权回购协议,回购雅虎手中持有阿里集团股份的一半,即总股本的20%。

然而,回购之后,马云及管理层持有的股权仍只有10.4%,而雅虎及软银的持股比例则分别为24%和36.7%,二者投票权超过50%,按照香港的上市规则,如果阿里巴巴在香港上市,马云及管理层将失去对公司的控制权。这是马云和管理层所不愿意看到的结果。

港交所拒绝“合伙人”

香港对上市公司的要求是同股同权,为了规避这一原则,阿里巴巴向港交所提出“合伙人”制,其要点是在其章程中设置提名董事人选的特殊条款:由一批被称作“合伙人”的人提名董事会中的大多数董事人选,而不是按照持有股份比例分配董事提名权。

阿里巴巴希望通过合伙人制在香港上市。然而,由于阿里巴巴的合伙人制将冲击到香港现有的监管基础,即同股同权与对中小股东利益的?;?,同时,考虑到监管一视同仁的要求,以及避免今后出现第二个、第三个甚至更多的“阿里巴巴”,港交所决定不予合伙人制开绿灯。

美国“脸书”有先例

由于阿里巴巴集团是境外注册公司,股权状完全不符合登陆A股市场的要求,香港如果不能上市,那么最好的选择就是赴美国了。

参照以往先例,若在美国上市,解决公司控制权问题的方式是“双重股权”设计,即发行A类股、B类股两种股票,放大B类股的投票权,创始人和管理层通过持有B类股确??刂迫?。

例如,美国的科网公司“脸书”就通过双层股权设计成功上市,公司创始人也成功地掌握到了大部分的投票权。然而,如果阿里巴巴在美国上市必须面对一系列挑战,一是美国市场对来自中国的企业始终抱持一种苛刻态度,即使双重股权有先例,但阿里巴巴是否行得通仍是个问题。二是美国有严格的信息披露制度、有大量的集体诉讼,即使在美成功上市,今后将面临严厉监管,甚至遭遇没完没了的集体诉讼。

港交所宜求变

相信如果不是万不得已,阿里巴巴不会轻易弃港赴美。对于香港来说,上市规则的一成不变的确会让香港失去很多生意,既然美国能创新出“双重股权”,香港为何不能?

当然,香港是否应该为阿里巴巴修改规则,则又是另外一个值得讨论的话题,毕竟阿里巴巴所提出的合伙人制度是一个新东西,通过章程设计解决控制权问题的确与香港行之有效的同股同权监管原则格格不入,很难变通。现在各方所要考虑的是跳出合伙人制,通过其他途迳和办法让阿里巴巴在港上市。

(香港商报副总编辑、深圳城市研究会专家顾问,颜安生)

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