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优先股配套方案最快本月出台银行股望受益

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

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申银万国:优先股制度推出或可提升银行估值10-15%

撰写日期:10月16日

美国银行业积极发行优先股补充一级资本漏洞,优先股在银行资本结构中仅占10%,票面利率定价在5-10%。08年金融?;?,美国银行业纷纷发行优先股以补充其他一级资本缺口,尤其在2013年Basel3新资本协议正式生效的压力下,优先股发行量于12年出现井喷式增长。2013年中期,美国优先股市值约3795亿美元,仅占普通股市值的2%。从美国代表性银行美国银行和富国银行资本结构看,2012年末,优先股占总股东权益8%,占总一级资本约10%。从中可见Basel3的一级资本工具结构,80-90%由普通股构成最核心的一级资本,在剩余的20%其他一级资本构成中70%以上由优先股提供。

美国优先股股息对普通股股东冲击视银行经营情况而定,经营困难时冲击大,对普通股EPS、BPS影响大。选取08年?;缶榭鱿喽院玫母还泻拖喽圆畹拿拦凶鞫员茸?,2012年,富国银行优先股分红对普通股股东可分净利润影响仅为5%,而对美国银行普通股股东可分净利润的冲击则高达35%。由于优先股是永续资本,无到期日,且Basel3规定自发行之日起,至少5年后方可由发行银行赎回,但发行银行不得形成赎回权将被行使的预期。因此,普通股股东不得不考虑在相当长的周期内银行的经营稳定情况和优先股对其分红的冲击。

我国上市银行一级资本缺口巨大,引入优先股制度将减轻二级市场再融资压力,利于银行股估值提升。站在2013年中期时点,按照监管达标水平外加1个百分点的富余为目标(核心)一级资本充足率静态测算,我国上市银行一级资本缺口2652亿,其中核心一级资本缺口463亿,其他一级资本缺口2163亿。

从单家银行看,农行的普通股再融资压力最大,预计规模为334亿,农行、浦发的优先股补充压力最大,预计规模分别为861亿、268亿,也将最受益优先股制度。此外,三家国有大行工、建、中和三家城商行基本没有再融资压力,其余股份制银行的优先股缺口规模在100-150亿左右,普通股几无缺口。

经营平稳假设下,优先股发行对业绩增厚较小,其分红对普通股东稀释不大,但制度推出最大阻碍在于经营困境时大股东控股权面临丧失风险。根据估值模型动态测算,按照目标一级资本充足率补充优先股后,对BPS的增厚显著高于EPS。从EPS看,招行提升4%,华夏、平安提升2%,农行、兴业、浦发和民生提升1%;而从BPS看,农行、华夏、浦发、招商将提升8%-12%,其余银行的影响较小。截至2018年Basel3要求达标时,若上市银行经营平稳,加权风险资产年均复合增长13%,净利润增速维持在10%,普通股分红率32%,优先股票面利率8%-10%,则普通股股东实际获得的分红减少约1%。优先股制度规定公司无法连续支付优先股息时,优先股东将获得表决权参与公司经营,大股东可能会丧失对公司控制权。从上市银行大股东持股比例和优先股占比看,优先股发行会对最大股东控股权造成影响的银行包括农行、招行、民生、兴业、浦发、华夏。

投资建议:

优先股制度推出或可提升银行估值10-15%。银行业发行优先股意在满足资本监管要求,对于业绩提升意义不大,但可保证业务和资产规模正常发展,具有正面效应。鉴于我国尚缺优先股为主的一级资本工具,故从制度完善和减缓二级市场再融资压力看,优先股制度推出或可提升银行股估值10-15%。

从资本缺口规???,优先股制度推出最受益的将是农行、浦发,从EPS提升看,招商、华夏和平安将相对收益。

相关专题:优先股试点箭在弦上(2013-12-04)

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中信银行:息差上升带动业绩超预期

研究机构:安信证券日期:11月6日

息差上升带动业绩超预期

■业绩好于预期:前三季实现归属母公司股东净利润308.6亿元,同比增长13.3%,3季度实现归属母公司股东净利润104.7亿元,同比增长33.3%,环比下降6.3%。前三季营业收入同比增长15.5%,成本收入比和信用成本略有增加。3季度业绩同比增幅较高除了利息收入和中间业务稳定增长之外,信用成本同比降幅明显也是主要原因。

■息差环比上升6bp:生息率的上升幅度高于负债成本的增加是主要原因。结构方面,3季度同业存放资金规模收缩明显使得同业业务占比环比下降2.5个百分点。

■存款环比仅微增:上半年存款快速增长,3季度相对较慢,仅较2季末增长0.71%。

■中间业务高增长:手续费净收入同比增长52%,非息占比18%。

■不良率0.9%,环比持平:不良贷款余额环比2季末增加6.1亿元。

拨备率2.09%。

■投资建议:中信银行前3季业绩表现好于预期,主要是定价能力提升,息差同比表现较好。未来的关注点是业务结构转型的进展和成效。

研报小幅调整盈利预测,预计2013年净利润增速10.9%,目前股价对应2013年PE和PB分别为5.22和0.79倍,估值偏低,维持“增持-B”评级。

■风险提示:经济增速大幅下滑。

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招商银行:不良率环比升幅较大

研究机构:安信证券日期:11月6日

不良率环比升幅较大

■业绩符合预期:前3季度实现归属母公司股东净利润395亿元,同比增长13.5%,3季度单季实现归属母公司股东净利润132亿元,同比增长15.9%,环比略降0.17%。前三季规模、中间业务高增长推动营业收入同比增长14.8%,成本收入比下降使得拨备前利润同比增长17.7%,信用成本增加减缓了利润增幅。

■息差环比下降:前三季净利差为2.66%,净息差2.83%,同比分别下降23、21bp,3季度净利差2.55%,净息差2.73%,环比分别下降13、12bp。

■压缩同业业务规模:3季末同业业务比重环比2季末下降3.3个百分点,与此同时应收款项类投资则规模增加较多,预计与信托受益权业务的调整有关。

■零售业务继续快速发展:公司口径的零售贷款占比38.68%,比年初明显提升?;钇诖婵钫急?8.50%,存款定期化是行业的整体趋势。

■资产质量压力较大:3季末不良率0.79%,环比2季末上升8bp,不良贷款余额增加21.75亿元,不良贷款生成率比2季度有所上升。

和已公布季报的几家银行相比压力是相对较大的。

■投资建议:招行传统优势是扎实的客户基础带来的负债优势,目前零售贷款内部也在压缩低收益资产、加大小微业务,在市场化的背景下是值得认可的。但3季度资产质量压力相对较大。研报预计招行2013年业绩增长11.4%,目前股价对应2013年动态PE和PB分别为6.12倍和1.14倍(考虑配股),维持“增持-A”评级。

■风险提示:经济增速大幅下滑。

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民生银行:挑战增多,寻找新增长点

研究机构:银河证券日期:11月6日

1.事件

公司发布2013年三季报,前三季度实现归属于母公司净利润约332亿元,同比增长15%。EPS1.18元。盈利增速略低于预期,主要因利息支出上升、手续费收入增长放缓。

2.研报的分析与判断

三季度拨备前利润同比减少1%,负债成本上升、手续费收入增长放缓共同影响:1)公司三季度利息净收入环比减少2.1%,负债成本上升拉动日均净息差环比下降5BP,生息资产日均基本保持不变;2)三季度手续费净收入同比增长44.7%,环比下降21.6%;3)三季度成本收入比34.8%,同比持平;4)三季度信用成本0.50%,三季度计提资产减值损失同比下降29.2%。三季度营业收入环比减少5.9%,主要受利率上行及手续费收入放缓影响。

净息差环比下降5BP。三季度公司净息差2.32%,处于历史低值水平。公司贷款投放策略出现调整,三季度小微贷款增加129亿元,占新增贷款规模的26%,较二季度净增量减少248亿。在生息资产日均余额维持不变、小微投放量微增同时,利息收入环比增长1.3%。

降息效应继续发酵,已现缓解迹象。公司资产负债增速出现较大调整,三季度总资产环比下降2.8%,公司按照监管要求积极降低同业规模。

研报预计公司净息差基本处于底部水平,未来控制资产增速,息差较为平稳。

公司打造零售特色业务。三季末个人存款5,085亿元,比上年末增加1193亿元。个人贷款5873亿元,比上年末增加1,264.69亿元,增幅27.44%。唯一一家两项业务指标新增超千亿的股份制银行。

公司加快推进小区金融战略,联合政府、地产公司和物业公司推出民生小区金融服务店。

核销力度加大,拨贷比下滑。预计三季度核销金额39亿元,影响不良率26BP。受此影响,拨贷比较二季末下降21BP至2.28%。

三季末不良率0.78%环比持平。预计公司加大了钢贸等行业贷款核销力度。当前经济环境没有发生根本好转,预计中小企业仍将面临压力。

3.投资建议

去年两次降息及下半年流动性收紧给公司经营带来巨大挑战,小微业务放量成长后,公司需要寻找新业务增长点。预计公司利息净收入增速逐步回归到同业平均水平。研报维持公司“谨慎推荐”评级。

预计公司13/14年实现净利427/498亿元,同比增长13.7%/16.6%,对应EPS为1.51/1.76元。以9.18元的股价计算,对应各年PE为6.1x/5.2x,PB为1.27x/1.03x。

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浦发银行:规模增长提速,净息差持续改善

研究机构:国金证券日期:11月6日

业绩简评

前3季度归属于母公司股东净利润298亿元,同比14.1%,规模增长和非息收入是业绩增长主要推手。净利息收入、手续费净收入、营业收入及拨备前利润同比13%、66%、18%及21.5%。单季净利润104亿,同比增16.8%,拨备前利润同比增27.8%。

截至3季度末,核心一级资本充足率8.48%,较中期下降13bps,资本充足率11.14%,较中期下降18bps。

经营分析

规模增长提速。3季度生息资产和计息负债分别环比提升3.5%和3.1%,规模增长提速。单季度贷款和存款环比增2.9%和2.8%,增速放缓;同业业务开始扩张,同业资产和负债环比增长由负转正,较中期增2.5%和4.6%;债券投资趋缓,单季度环比增5.8%。

净息差持续改善,中间业务快增持续。研报测算3季度单季净息差2.52%,较中期提升7bps,前3季度净息差提升4bps至2.42%。前3季度手续费净收入同比增66%,占营业收入比连续7个季度提升至14.1%,环比继增40bps。

不良贷款略升,单季拨备大幅上升。前3季度不良贷款余额118.78亿元,较中期增长6.2亿,不良贷款率季度环比提升2bps至0.69%。3季度单季计提拨备37.49亿,环比增52%,拨备覆盖率环比与中期基本持平,达348.1%,信贷成本较中期提升10bps至0.68%。

盈利预测及投资建议

研报重申深度报告《战略转型恰逢历史性机遇》核心逻辑,研报看好公司的战略转型,将有效修复公司保守、无特色的资本市场形象,对公优势将得以强化、与中移动移动金融合作拓展零售业务。前3季度五大重点突破领域继续良好增长,其中投行业务增幅明显,前3季度收入253亿元。此外,从首批自贸区分行、银行资管产品、贷款基础利率首批报价行等诸多行业创新,公司一直都走在“首批”银行之列,也凸显变革之新形象。

研报预计公司2013年净利润384亿,同比12.3%,对应13年EPS2.06元,13年BVPS10.96元,目前股价对应5.2x13PE/0.97x13PB,研报看好公司战略转型,对公及零售业务双轮驱动,维持“增持”评级。

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兴业银行:资产结构调整,NIM下降

研究机构:宏源证券日期:11月5日

投资要点:

规模和手续费增长推动业绩

NIM下降,不良贷款增长

资产结构调整

事件:公司发布2013年三季报,前三季度实现净利润331.02亿元,同比增长25.67%,每股收益1.74元。加权平均ROE18.15%,同比下降2.63个百分点。

报告摘要:

规模和手续费增长是业绩增长主要驱动因素。分别贡献29.47和13.74个百分点的业绩增长。生息资产增长11.77%至3.53万亿,手续费净收入增长70.05%至168.62亿元。

NIM下降。前三季度年化NIM为2.52%,同比下降19个BP。三季度NIM年化2.40%,环比下降23个BP。

不良贷款继续增长,NPL提升。截止9月30日,公司不良贷款余额84.40亿元,较期初增加31.54亿元,比中报增长10.67%;不良贷款率为0.63%,比上年末上升0.20个百分点,比中报提高0.06个百分点。

债券投资规模大增,同业资产规模减少。和中报比,债券投资增长17.57%,达到6820.67亿元,同业资产1.54万亿,比中报减少3.05%。

三季度存款增长不佳。9月30日,客户存款总额.48亿元人民币,比上年末增长16.43%,中报比存款增长1.39%。

投资建议。研报预计兴业银行2013年净利润增长21.3%,达到421.05亿元,EPS为2.01元,每股净资产为11.17元,维持增持评级。

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农业银行:2013年3季报点评

研究机构:兴业证券日期:11月5日

事件:

农业银行今日公布2013年3季报,前3季度实现营业收入3,513.41亿元,同比增长11.11%,其中利息净收入2,756.24亿元,同比增长8.84%,归属母公司净利润1,380.37亿元,同比增长14.92%。每股收益0.42元。3季末公司总资产145,994.19亿元,比年初增长10.23%,生息资产141,732.22亿元,比年初增长9.67%,总负债137,706.47亿元,比年初增长10.23%,付息负债133,823.72亿元,比年初增长10.04%,净资产8,287.72亿元,比年初增加10.30%,每股净资产2.55元。

点评:

农业银行的业绩符合研报的预期,公司业绩增长的驱动因素主要是净息差环比改善,成本收入比下降和逐季降低的信贷成本。公司3季度调整了生息资产结构,压缩了同业负债规模,同时加大零售贷款投放力度,净息差出现季度环比改善;2013年前3季度成本收入比同比下降1.99个百分点,这对净利润增长贡献明显;公司不良率继续保持逐季下降,资产质量处于平稳,在拨备处于高位下,公司继续适当降低了拨备计提力度,信贷成本呈现逐季下降的态势。

上半年出现的存款活期化率下降趋势在3季度有所缓解,体现了公司在存款端的优势,同时研报也注意到3季度保本型理财产品只发行了700亿,较2季度大幅降低,这对于公司降低存款成本,稳定NIM作用明显。研报维持对公司2013年和2014年EPS分别为0.52元和0.59元的判断,预计公司2013年底每股净资产为2.69元(不考虑分红、考虑摊薄因素),对应的2013年和2014年的PE分别为4.94和4.36倍,对应2013年底的PB为0.96倍。研报维持对农业银行在大型银行中的优先配置判断,公司在负债端的优势将继续得到较好地体现,而资本管理的逐步释放是其估值提升的亮点所在,维持对农业银行的增持评级。

资产运用零售贷款占比进一步提升:集团2013年3季度末贷款净额68,022亿元,比年初增加10.54%,占生息资产比重为47.99%,与年初相比微升0.38个百分点,与6月末基本持平。贷款总额亿元,3季度净投放1618亿元,其中公司贷款新增453亿,零售贷款新增955亿,贴现贷款减少285亿。由此可见,零售贷款的比重进一步提升至28.53%。县域前3季度新增贷款2427亿,比年初增长11.85%,快于贷款整体增速。

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平安银行:年度品种-将平安银行调至推荐组合首位

研究机构:国泰君安撰写日期:2013年10月24日

投资建议

平安银行是2014年最值得期待的银行,上调平安银行至推荐组合首位,上调未来12个月目标价至20.12元,涨幅空间60%。预计平安银行13/14年净利润增速15%/24%??悸嵌ㄔ鎏?,对应13/14年EPS1.62/2.01元,BVPS11.93/13.70元,现价7.77/6.27倍PE,1.05/0.92倍PB,增持评级。

推荐理由

1、预期差改善空间大:此前,基于对保险文化、团队磨合和资产质量的担忧,市场对平安银行信心大大折扣。未来市场对平安银行预期差改善的空间将源自于平安银行以下四方面的变化:①战略从未如此清晰:不管新桥时代还是过渡班子阶段,平安银行从未如此清晰自己到底“要干什么”、“怎么干”;②后盾从未如此强大:拥有国内不可复制和比拟的综合金融平台、领先的互联网金融布局、庞大的(8000万)价值客户基础与销售队伍(55万保险代理人);③集团资源从未如此倾斜:马明哲明确表态要聚全集团之力支持平安银行,成立了由银行牵头团金会,制定了专门的集团客户迁徙战略,每周第一天设定为银行专题日;④团队从未如此齐心:原平安银行、原深发展和引进的民生团队已经磨合完毕。

2、成长性最佳:平安银行未来5年的成长性将远超行业平均。根据平安银行“十年三步走战略”,预计未来5年(2013-2017):①业务规模:总资产、存款、贷款年均增速超20%;②盈利能力:净利润年均复合增速24%;③业务结构:零售收入占比提高至45%-50%,小微贷款占比提升至25%-30%;④客户基?。涸ぜ?017年底零售财富客户将突破50万户,小微客户将突破100万户;⑤资产质量:不良率可控制在1%以内;⑥网点数量:将以每年50-60家速度开业,2017年底可超过800家。

3、社区银行先行者(之一):平安银行可依托集团已有的2400多家保险门店,经过简单的装修改造打造成“小型化、综合化、智能化”的社区金融便利店。预计2016年底社区金融门店达到2300个,累计可吸收存款1100-1500亿元。

4、新经济代表性银行:综合零售银行战略定位与中国经济转型方向完全契合,科技型综合金融平台将更好地应对金融脱媒与互联网金融的冲击。

5、流通市值?。鹤杂闪魍ㄊ兄到?92亿元,锦上添花。

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