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确立合理收费模式是区域股权市场运营的核心

2014-02-19 11:44:15
来源:你我贷

英超热刺队球员名单 www.eclpea.com.cn 笔者建议,交易所可以按企业获取的融资额,收取一定比例的服务费

7月5日,国务院办公厅发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》,其中指出要加快发展多层次资本市场,将中小企业股份转让系统试点扩大至全国,规范非上市公众公司管理。这涵盖了去年以来发展迅速的全国场外市?。ㄒ喑菩氯澹┘扒蚬扇ㄊ谐。ㄒ喑扑陌澹?。笔者认为,全国场外市场正稳健发展,各项制度和运行规则正陆续出台,但是目前为止区域股权市场仍存在着定位模糊、运营模式不清晰等问题,若不及时厘清,将影响多层次资本市场的整体健全和完善。

为理解区域股权市场的定位,需首先认清去年以来区域股权市场迅速发展的背后逻辑。我们注意到,区域股权市场的发展大多源于政府的推动,在搭建市场平台、遴选挂牌企业、制定市场制度等方面,地方政府均扮演着重要角色。据了解,目前一些区域股权市场的挂牌企业并非自愿挂牌,之所以挂牌,是为了配合地方金融办的工作,并且挂牌之后可以拿到地方政府的财政补贴,补贴金额基本可以覆盖挂牌所产生的各项费用。如此以来,公司挂牌成了政府政绩工程的一部分,而挂牌后的融资需求,交易所却无法全面顾及,导致出现一批僵尸公司,挂了牌,但是无融资、无交易,挂牌沦为鸡肋,甚至因高额的年度费用而叫苦不迭。这些公司对其他拟挂牌公司提供了警醒,影响了区域股权市场对中小企业的吸引力。

从表面来看,区域股权市场发展是各地响应中央号召,大力发展直接融资,为中小企业提供融资便利的产物。但从根本上看,是各地政府靠行政力量搭建地区性市场,跑马圈地争夺企业资源,人为划分市场格局的过程。由于区域股权市场的直接监管者是地方政府,全国场外市场的直接监管者是证监会,前者其对企业资源的争夺,在一定程度上对全国场外市场形成压力,因此区域股权市场的发展在一定程度上是地方政府与中央政府的博弈,其生存空间既取决于直接融资功能的发挥效果,也取决于中央政府对此类市场的定位。

举例说明区域股权市场的定位。交易所类似于商场,后者陈列各式商品供买家挑选,前者展示各种公司供投资者选择。不同商场的定位、进场标准可能有所不同,场内商品的档次亦存在差异?;ι钍谐】梢员皇游纷舻?,追求少而精,每家挂牌公司均源自精挑细选。全国场外市场可以被视为精品折扣店,虽然进场商品亦经过精挑细选,但仍可能存在赝品,投资风险较高,投资者以风险承受能力较强的高端客户为主。大多数区域股权市场可以被视为购物中心,公司数量众多,品牌也小有名气,适合普通中产阶级。而区域股权市场中的前海股权交易所,则类似于一个大型百货市场,商家进场门槛较低,广大投资者的挑选余地也更大,虽然鱼龙混珠的概率更大,但对中小投资者仍然具有较强的吸引力。

笔者认为,前??倭酥泄蚬扇ㄊ谐〉男履J?,其模式更接近于场外市场的本质,发展潜力不可小视。在中国多层次资本市场中,区域股权市场就是要把那些无法进入更高级资本市场的企业纳入进来,为它们创造直接融资的便利。此类市场要想获得繁荣发展,须树立任何中小企业均可进场挂牌的理念,并为挂牌企业提供优质的配套服务。市场无需为企业质量做担保,但要对企业信息披露的真实性进行监管,由广大投资者辨别企业的优劣。当然,由于区域股权市场之间亦存在竞争,各市场会自发地挑选优质企业进场挂牌,企业的进场审核不可能完全消除。投资者到不同区域股权市场购买企业的股权,类似于到不同商场购买商家的商品,商场的声誉和商品的质量均是要考虑的因素。

区域股权市场运营的核心问题是确立合理的收费模式。与全国场外市场一样,大多数区域股权市场在设立之初即引进各类股东,进行公司化运营。由于股东对利润有一定的要求,因此盈利目标是这些市场必须要考虑的问题。区域市场之间的竞争,除了服务,收费亦是重要方面。从市场本身来看,收入主要包括挂牌费、交易费及年度管理费。以挂牌费用为例,天交所为40万元,上海和浙江股权交易所的收费标准低于天交所,前海、武汉等股权交易所不收此项费用。笔者认为,为提高对公司的吸引力,交易所需要减收甚至不收挂牌费,降低交易费和年度管理费。由于企业进场挂牌的主要目的是融资,融资额的高低是交易所服务企业的直接表现,笔者建议,交易所可以按企业获取的融资额,收取一定比例的服务费。企业的融资额越多,交易所的收入也越多,如果企业未得到融资,交易所则没有收入。这样以来,交易所和企业成为命运共同体,对企业是种信心保障,对交易所则提出了较高要求。那些实力强大、服务质量优良的交易所,将倾向于采用这种收费模式。而服务质量一般的交易所,将倾向于传统的固定年费式收入模式。收费模式成为判断交易所服务水平一个重要依据。

较好的局面是,各区域市场为了争取到好的挂牌企业,在服务质量上进行竞争,并尽可能降低企业挂牌的各项费用,经历一段时间的竞争后,一些服务质量较高的交易所能吸引到更多的企业资源,而服务质量欠佳的交易所可能会门庭冷落。当各市场形成有序竞争时,区域股权市场将获得自发演进的动力,走出中国资本市场主要靠行政设计的怪圈。(作者系中国社会科学院公司治理研究中心特约研究员、中国劳动关系学院教师)

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