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首支上市公司并购基金成长记:PE大热后捡便宜(2)

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

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资金困局

长城国汇去国资化的一个代价是引入大量民营企业股东,这些民营股东在带来资金的同时,亦带来种类繁多的想法,在长城国汇四年的历程中,资金困难一直伴随左右,成为制约基金发展的最大短板。原因有市场本身的因素,亦有股东的症结所在。

在长城资产管理公司实际上对公司形成阻碍之后,解决这一问题已经成为燃眉之急?!白罱艏钡氖焙蚴?009年9月,公司的账上实际只剩下了10万元的可用资金?!彼伪硎?。

为了解决这一资金问题,宋开始通过私人关系引入新的股东。为此,宋找到岳阳恒立的第五大股东,湖南资江煤业的邓建辉,为长城国汇基金补充了1000万流动资金,占比28.5714%。2010年2月,公司又引入自然人股东王福芝和石朝明。

这两次新股东的进入解决了资金问题,更重要的是也使得宋暂时掌握了决策上的主动权,并最终促成了长城国汇基金第一个投资项目长安信息的成行。

11个月后从长安信息退出,长城国汇的可支配资金上升到3000万元,长城国汇成为一家真正“对外募集资金”的并购基金才成为可能。

在成熟的PE市场,基金管理人只需在基金总规模中象征性跟投约1%至2%的资金,使得自己的利益与LP趋同即可。不过中国的PE市场很多LP为个人企业家股东,其对基金管理人的信任度远远未达到发达市场水平,知名PE基金亦需达到5%。

而以并购为主要投资手段的并购基金作为新产品,接受度更低。长城国汇的首期基金通过兴业银行发行,总规模约为1亿,其跟投比例最终定格到15%,这意味着一期基金即消耗了半数以上的可支配资金。然而1亿资金的规模显然与并购基金所需差距甚远,募集新基金需要新的配比资金。

2010年下半年,宋曾酝酿引入新股东进入,使公司资本金得到扩充,进而滚动发行新基金,以扩大投资规模,然后这一想法却遭到了股东们的激烈反对。

老股东不愿意引入新股东稀释自己的股权,在成功控股上市公司之后亦不同意卖出,而是希望长期持有上市公司,这与并购基金整合获利的目的显然背道而驰。宋被迫在协调会上“拍桌子”,并多次以自己退出作为博弈资本才推动新股东的进入。

这次?;中?011年上半年,长城国汇基金终于募集完成第二期。但继续募集依然面临更艰难的博弈,新进入的股东同样不愿意稀释自己的股份。

这成为一个难解的死结,其严重程度甚至影响到业务的开展。

2011年7月,宋同时操盘对两家公司ST宝诚及国农科技的举牌,前者逼近5%的举牌公告线,后者则已经越过5%的举牌线。然而由于后续基金的发行迟迟不能开展,长城国汇最终不得不退出对上述两家公司的举牌,并集中精力进行对ST天目的并购。

随着2011年下半年PE市场渐渐走弱,基金募集也错过了最佳时机,使得其三四期基金不得不接受更加苛刻的条件。

为了解决劣后资金问题,宋亦设计出二级持股方式,即不由基金管理人跟投15%的劣后资金,而寻找愿意承担高风险的企业出资。但这一结构依然面临着承担方不易寻找、基金管理公司股东并不同意收益分成结构等一系列问题。

在2009年至2012年3年期间,长城国汇基金先后经历9次工商登记变更,十数家股东不断进出,这正是新基金发行后资金缺口补充的结果所致。

从成立至最近,长城国汇共发行6期基金,总承诺规模为12亿元,为此长城需配比资金1.5亿以上,这成为基金发展最大的压力。

“若没有上述变故,我们的基金规??赡芫筒恢瓜衷诘谋妒?,发展要快得多?!彼问滞锵?。

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