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证券市场发行制度改革时不我待

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

英超热刺队球员名单 www.eclpea.com.cn 证券市场发行体制改革时不我待

中国证券市场发展已经历了22个年头了,对于监管层来讲可谓硕果累累。融资额年年位于全球资本市场首位,短短几年就成为全球主要金融中心之一,中国证券市场经历了规模上的超常规发展,开设了中小板、创业板、股指期货、新三板,还有所谓的国际板,从目前来看,似乎还在一个加速的过程之中。

对于中国经济发展的“黄金三十年”,证券市场高速发展本无可厚非。但我要说的是,制度的缺失导致市场的不公。众所周知,市场的前提就是“三公”,如果前提不公,那结果就是少数人对多数人财富的掠夺,二级市场自然就成为发起人及财务投资者的提款机,周而复始,岂有生机。所以说制度建设是真正实现资本市场功能的保障。当然,我们看到监管机构似乎是正在做着种种努力,如退市制度的完善、规模信息披露、打击内幕交易、打击市场操纵、建立分红机制等,但我觉得它们只是矛盾的次要方面。对于当前的中国证券市场首先要解决的是发行体制的改革。

那为什么说发行体制改革是解决证券市场的重中之重呢?那就是“三公”中最重要的公平。在公平的前提下,任何结果都是参与各方应该尊重的。当然,要做到这一点,需要的是监管层智慧。如果向前面推出的新股询价体制,从表面上看,好像采取的是定价市场化,似乎公平性无可厚非,但实际上是大错特错。制度建设是监管层面考虑各参与主体利益而实现共赢而对参与主体规定其相应的权利和义务。如果监管层不作为,把皮球踢回给市场,市场参与主体中的强势群体自然能实现其对多数弱势群体的掠夺。我们来分析一下当前新股定价主体的各方,它们分别是发行人、保荐机构、参与询价的以基金公司为主的各类金融机构。首先对于发行人来说它自然是希望自己的股票能定的越高越好,这是显而易见的。其次是对于保荐机构来说,它是以发行总额来确定它的承销费用,自然它也是希望能越高越好。最后以基金公司为主的各类金融机构来讲,理论上它作为买方存在对卖方的价格博弈,但事实上却恰恰相反。为什么这么说呢,其一是保荐机构与基金公司在非发行方面存在着相互依赖。其二是保荐人与基金经理存在人情交易,或许是同学关系、或许是原同事关系、或许是同学的同事、或许是同事的同学,反正还有许多的种种可能,询价定的高一点也不一定中签,如果真的中签中弹了,对掌管的份额来讲影响还是有限的。其三是反正钱不是基金经理的。综上所述,最后的结果就是股价虚高发行,上市公司的募集总额大超预期,面对不同的解禁时间股价呈现阶梯性的下跌。根据iFinD的统计,到2012年12月21日以全部352家创业板公司为例,有85家公司股价被腰斩以上,实现上涨的仅57只,占比16.19%。

那如何进行发行制度的改革才能均衡各方利益,实现证券市场的健康发展?我个人认为,监管层应对市场各方制定相应的权利和义务,特别是对上市公司发起人股东的义务。

一、对于发行主体来讲,一般对需要的募集资金规?;嵊兴得?,但以往的经验告诉我们太多的公司实际募集资金比项目需求资金要多的多。那多出的资金就会导致投资效率的低下,或者造成乱投资现象。那么对于监管层来讲首先要对募集总额实行限制性的规定,调节的是发行的规模。

对国内的许多上市公司的实际控制人来讲,上市就是成功的象征,就认为达到了事业的颠峰,接下来要做的是到“时”适时改善生活,这是十分致命的。当然我们不能反对他们减持,但我想除了时间的规定外还应对募集资金时的预期兑现与否来考虑是否应延长禁售时间。毕竟发行价是基于你的预期状况才形成的定价。同时可以对到期解禁时股价低于发行价的75%时原限售股东不得解禁。因为现实的情况是虚高的发行价即便打个对折后仍存在较强的减持动力,这种现象不胜枚举。企业上市本应是新的起点,是企业发展的里程碑,企业家应具备起码的社会责任感。

那么如何避免大股东利用财务造假来达到业绩粉饰,那其实很简单,一定要追究大股东的民事赔偿责任和刑事责任。(民事赔偿可以对虚增或虚减总额的一到三倍来确定金额)同时对董事会成员、会计负责人、独立董事、注册会计师、会计师事务所等负有过错的个人和单位采取行政处罚及经济处罚。

那么对于业绩超预期的上市公司,监管层应鼓励其推出适当的股权激励机制。

二、对于保荐机构及其保荐人来讲,在保荐行为中存在过错的可采取行政处罚和根据情节考虑是否取消其保荐资格。

三、在前面二个前提下,询价机构才能做到公正估价,通过新股询价机制产生的价格才会真正体现市场定位。

四、对于参与二级市场交易的机构及个人来说,要树立正确的投资理念。当然,前提成立了,自然价值投资便会盛行。也许那时郭树清主席的理想就实现了。

到这里,我认为主要矛盾解决了,那么如果这些政策能够出台,结果会是什么?

结果就是:对企业发展具有信心、对社会具有强大责任感的企业通过证券市场的融资功能做大、做强了,投资者分享到了中国经济高速发展的成果了。价值投资理念形成了,炒房客少了,证券市场投资功能体现了。以套现为目的的企业不敢上市了,真正有发展需求的企业上市之路畅通了。投资者财产性收入增加了。中国资本市场的金融核心地位形成了。

最后我想说的是,为什么我对证券市场现状满怀忧虑,因为我深爱着这个市场?;队?。

2012年9月23日

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