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中信证券--信托产品2013年专题研究系列之一:资管交锋挤占信托空间,“刚性兑付撼动之忧渐进【投资策略】

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

英超热刺队球员名单 www.eclpea.com.cn 【研究报告内容摘要】

发展背景:伴随金融脱媒和利率市场化,近年金融产品爆发式增长,融资类集合信托凭借较高固定收益和历史零违约颇受高净值人士青睐。融资类信托以资产证券化方式成为银行信贷的补充,其中集合信托是中高风险领域的直接融资渠道,其收益率部分反映“利率双轨制”下的实际贷款利率。

市场概况:信托资产规模迭创新高达7.5万亿元,但集合类增速放缓。单一信托占市场2/3,以银信合作为主。近90%产品属于融资性质。资金主要投向工商企业、基础产业,集合信托投向受政策影响显著,相对更青睐房地产;投资方式灵活,以权益投资和贷款为主;交易对手以大型、民营企业为主,以江苏省居多;2年期产品占主导。民企控股信托公司份额相对较小。

2012年集合信托资产规模创新高,平台类成新热点。2012年共成立集合信托产品6,167款,规模1.02万亿元,同比各上升7%和6%;年底存量规模达1.88万亿元,同比增加3g%。发行规模走势震荡,11月以来提升明显,反映其在房地产业务受阻后找到地方融资平台等新热点,而券商、基金等机构的竞争仍集中在单一信托通道类项目。2012年基础产业类规模同比上升,工商企业类下降;2年期占比大增,期限中位数由年初的1.2开至2年。

收益率震荡下行。1、1.5和2年期集合12月平均预期收益率为8.5%、9.2%和9.5%,同比分别降0.2、0.3和0.5个百分点。1.5年向2年期收益靠拢,与1年期差距拉大。房地产、股权投资类平均收益率较高,上市公司类较低,没有因公司规模分化;央企控股公司、基础产业/金融类同比显著提高。

热点聚焦:(1)金融脱媒扩大财富管理版图,资管交锋挤占信托空间?!胺盒磐小币滴裾孕磐行纬烧娉寤?券商、基金、保险及债市在项目争夺上各有所长,而信托有制度和先发优势。(2)刚性兑付的“达摩克利斯之?!焙问甭湎?规模激增下行业兑付压力渐增,部分主流信托公司表达出打破“刚性兑付”的愿望。这将是大势所趋,有益于行业发展,但短期内存在部分现实性障碍,可能不易实现。(3)地方政府平台信托暗流涌动。

2012年地方政府融资平台类信托激增,风险潜行。但监管力度在加强,特别是463号文短期内冲击较大,但依然有各种变通方式,而券商可能成为地方政府新的融资渠道。(4)资金池信托业务隐忧暗藏。2012年兴起的资金池业务被银监会叫停。资金池模式有利于分散信用风险和市场风险,但滚动发行带来流动性管理风险及信息不透明的隐忧。(5)影子银行风险备受关注。融资类信托业务从事信用中介业务,因此属于“影子银行”。中国的影子银行只是“银行的影子”和信贷资产表外化的工具。

风险分析:信托产品信用风险较高,近期兑付事件升级,将随信托规模膨胀而不断显现。但目前整体风险可控,因行业监管力度较强,信托公司积累了较多化解风险的经验和渠道;然而公司参差不齐,少数产品可能暴露风险。融资类产品利率风险相对平稳,而投资类产品面临较大的市场风险。

收益率短期内将维持高位,但面临下行压力。融资类推荐央企背景信托公司、国企背景大中型融资企业、1.5年期产品。市场利率与流动性格局基本平稳前提下,随着经济复苏、固定收益市场扩容,企业融资成本有望下降,监管收紧短期也影响高收益率的平台类信托发行;另一方面,机构竞争激烈将压缩信托公司利润空间,股市回暖可能分流部分资金,从而对收益率形成支撑。央企背景信托公司股东实力较强,风控相对严格,而产品收益率基本与市场持平;可关注华润信托。大中型国企背景的企业抗风险能力较强,信用风险较低。1.5年期品种收益率和流动性适中,而风险较低。

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