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A股公司股权激励效果解密:仅供业绩快车行驶一年

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

英超热刺队球员名单 www.eclpea.com.cn A股公司股权激励效果解密:仅供业绩快车行驶一年

股权激励向来被视为推动上市公司业绩增长的加速器,事实究竟怎样?证券时报数据部统计的数据显示,股权激励对上市公司业绩在短期内有正面作用,但长期来看,作用并不明显。

今年以来,共有138家公司推出股权激励计划,家数较往年有所上升。2009年推出股权激励计划的公司为29家,2010年为75家,2011年为131家,2012年129家。

为了让推出股权激励计划的上市公司有足够的业绩表现期间,记者选取了2009年~2010年推出股权激励计划的104家上市公司。在这两年中,按照每半年分为4个区间,每半年随机选择5家公司作为样本,以公司每半年的净利润和营业收入作为统计对象。

大量的数据对比颇令人惊讶,数据显示,上市公司推出股权激励计划对业绩的提振在短期内(1年)效果明显,但缺乏长期和持续性的作用。

短期刺激业绩

在采访中记者了解到,上市公司股权激励推出的时间点多为经济大环境由坏转好、股市周期低点或所属行业周期低点,上市公司在此时推出股权激励不仅容易实现业绩增长的条件,而且股价较低,有利于被激励对象的行权。

根据统计数据,在2009年~2010年推出股权激励的104家上市公司中,推出股权激励计划后的半年时间里,共有91家公司净利润实现同比增速上涨,另一业绩指标营业收入也不逊色,共有95家上市公司营业收入实现同比增速上涨。两者占比分别达到了87.5%和91.3%,比同期上市公司整体的增速明显好很多。

不仅是占比数据,而且在这些上市公司中,不乏业绩在宣布股权激励计划后大幅上涨的情况。如2009年12月15日推出股权激励计划的海翔药业(行情,问诊),在2009年下半年实现净利润同比增长2867.22%。金地集团(行情,问诊)2010年1月15日推出股权激励计划,在2010年上半年即实现营业收入同比增长150.32%。

不过,将上市公司提出股权激励计划一年内的业绩与稍长时间的业绩增速做对比,可以看出,在一年时间的短期内,股权激励效果比较明显,且业绩增速幅度大。但经历一年的短期效应后,上市公司业绩震荡颇为严重。统计范围内的大多数公司在推出股权激励计划一年之后,其业绩并没有保持持续增长。

值得注意的是,相关数据的选择皆以公司提出股权激励计划的时间段及顺延下一时间段后的结果。这就保证了不会用特定的时段去衡量上市公司的短期业绩,从而有效减少了经济大环境的因素影响股权激励时上市公司业绩的可能性。

诸多数据显示,不论经济大环境如何变化,股权激励对于上市公司业绩的短期刺激作用比较明显,但从更长期(超过1年)来看,公司业绩受到多重因素的影响,是否实施了股权激励并不能对上市公司长期业绩的成长性做出保证。

对于这种短期效应,有券商分析师认为,股权激励对于上市公司无疑有积极作用,通过将上市公司经营者的收入与公司业绩挂钩,充分调动经营者的热情,进一步提高公司的管理能力和业绩水平,这也可以解释上市公司在提出股权激励一年内业绩增长显著。

但另一方面,该分析师也认为,公司的长期业绩受多因素影响,同时也体现出了股权激励的弊端,当公司经营业绩不佳或股价难堪时,激励对象难以行使期权,则易导致经营者失去工作热情,公司管理能力下降,继而影响业绩。这也是提出股权激励的上市公司长期业绩增减情况差异大的原因之一。

当然,业绩并非唯一衡量股权激励计划成功与否的标尺,而且业绩也容易受到大量复杂因素的影响。

有助提升盈利能力

虽然股权激励对上市公司营业收入、净利润的影响似乎并不明显,但个案表明,股权激励在一定程度上确实有助于上市公司提升盈利能力。此外,有数据显示,同一行业的上市公司大批量推出股权激励时,对全行业的各家公司业绩提升有明显作用。

一个比较典型的例子是家电行业。2009年~2011年,家电业曾刮起待遇攀比风,为留住公司人才,包括青岛海尔(行情,问诊)、格力电器(行情,问诊)、美的电器和海信科龙(行情,问诊)等各家电企业纷纷推出股权激励计划。

其中,青岛海尔2009年、2010年及2012年分别提出三期股权激励计划,第一次股权激励对象为49人,其中董事、高管7人;第二次股权激励对象83人,其中董事、高管2人;第三次广度上激励对象扩大222人,深度上激励对象均为公司及子公司核心技术(业务)人员,惠及一线核心技术人员。

海信科龙在2010年12月3日公布首个股票期权激励计划,授予7名高管和230名中层及骨干员工,共计2290万股股票期权,占该公司总股本的1.69%。根据公司当时的公告,青岛海尔与海信科龙推出股权激励计划正是为了完善公司治理结构,实现对公司中高层管理人员和技术、营销及管理骨干的长期激励与约束。

此外,格力电器和美的电器推出股权激励方案的时间较早。其中,2009年初,格力电器股权激励计划实施完毕,而美的电器的股权激励计划未通过证监会的审核,最终暂停计划。因此相比于青岛海尔和海信科龙,格力电器和美的电器在2009年至2011年范围内并不处于股权激励的状态中。

除了营业收入和净利润,净资产收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指标,可反映股东权益的收益水平,衡量公司运用自有资本的效率。因此,选择净资产收益率进行比较可以从另一个维度反映出股权激励对上市公司盈利能力的作用。

数据显示,青岛海尔在2009年这一指标远低于美的集团(行情,问诊)和格力电器,但此后几年均保持快速增长。2009年青岛海尔净资产收益率为15.86%,2010年增至27.61%,并在2011年达到35.03%。而在同一时段内,美的集团和格力电器的净资产收益率基本保持稳定,增长率远低于青岛海尔。这在一定程度上说明,股权激励对提升上市公司盈利能力有一定作用。

而且,在管理费用占营业收入的比例上,虽然股权激励对当期管理费用有一定影响,但仍呈现出股权激励对公司降低管理成本的趋势性作用。

统计显示,青岛海尔的管理费用占营业收入比由2009年的6.42%逐年递减,2010年降为5.64%,2011年进一步降低至5.5%。同期也推出股权激励方案的海信科龙管理费用占营业收入比也呈逐年缓慢下降的态势。相对而言在2009年至2011年中,美的集团和格力电器在管理费用占营业收入比方面的表现要弱于另外两家公司。

股权激励未能催升A股股价

股权激励的本质是实现上市公司股东与管理层之间利益趋同,而这种利益的外在表现形式就是上市公司市值的增长。但据证券时报数据部统计,在2009年至2010年推出股权激励计划的上市公司,绝大多数公司此后的股价走势并没有出现上扬,甚至有些公司股价下跌并且跑输大盘。

据证券时报数据部统计,2009年~2010年合计有104家上市公司推出了股权激励方案。在这两年中,按照半年可分为4个区间,每半年随机选择5家公司作为样本,以公司每半年的平均总市值作为统计对象。统计显示,这些公司从提出股权激励计划至今,股价波动并没有明显的上升趋势。统计数据表明,目前A股公司的股权激励计划对股价的影响有限。

根据统计,在20家样本公司中,截至今年上半年,相比于提出股权激励的时点,市值有所下降的公司数量为7家,占比达到35%。与同期的沪深300指数相比,在这20家上市公司中,有4家的市值增幅跑输大盘,占比20%。

上述统计数据在一定程度上说明,在上市公司推出股权激励后的3至4年内,其股价并未受到股权激励的影响,激励的正能量极其有限。

一个典型的例子是,一家机械类上市公司在2010年推出股权激励计划,从彼时至今年上半年,公司每半年平均市值就缩水57.4%,而同期大盘只下降了16.3%。这家公司市值下降的主要原因是行业整体景气度下降。

大量数据显示,无论是单纯地看市值增减,还是拿股权激励公司的市值与大盘同期走势对比,股权激励与上市公司市值的关联性并不强。

不过,在股权激励的实施阶段可能对部分上市公司的市值产生影响。以一家乳业上市公司为例,该公司于2010年底实施限制性股票股权激励计划,到2013年开始解锁。从2010年下半年至2012年下半年,该公司的平均总市值基本稳定在100亿元左右。而到了2013年上半年,该公司的平均市值开始迅速上升,一举超过150亿元。

尽管数据表明上市公司是否推行股权激励与二级市场股价的关联不大,但股权激励本质是解决上市公司股东与管理层之间利益捆绑问题,最终达到股东利益的最大化。而股东利益最大化的外在表现无疑应该是上市公司市值的成长。

目前,A股上市公司股权激励的考核指标主要是经营业绩等财务指标,这是公司价值创造能力的直观表现,是公司内在价值的基础。但上市公司股权激励方案很少与二级市场股价直接挂钩,这是导致市场对上市公司股权激励计划反应不强烈的主要原因。

已有上市公司开始注意到这方面的弊端,更注意直接建立股权激励和二级市场之间的关联。

今年11月下旬,宗申动力(行情,问诊)发布股权激励方案。其中规定,以2013年公司年度平均市值为基数,2015年、2016年公司年度平均市值增长率分别不低于40%、100%则可以解锁当期可解锁数量的20%。

受此消息影响,宗申动力发布股权激励消息的当天,公司股价大幅上涨8.82%。实际上,除了宗申动力,此前还有万科、鹏博士(行情,问诊)和大连国际(行情,问诊)等公司推出了附带市值约束条件的股权激励计划。只不过在为数众多的股权激励方案中,将股权激励和股价直接联系在一起的方案数量十分稀少,而且这种联系也不是主要的行权限制条件。

此前有分析人士指出,股权激励与市值挂钩是上市公司内在价值外化的主要手段,股权激励所提升的公司价值应该表现为市值的上升。只有如此,上市公司股东才会愿意承担股权激励带来的成本,从而理顺股东和高管间的利益关系。

高税负反铐住股权激励对象

素有“金手铐”之称的股权激励,虽有“金”的诱惑,但“行权即缴税”的高税负等问题也着实反铐住了上市公司的高管们。

前不久,一位上市公司高管向记者表示压力很大,作为激励对象,他面临着“行权即缴税”问题,他颇为苦恼:“行权日就要缴税,而且按照45%的标准征税,收益还没有就要先支出一大笔,这个压力确实很大?!?/p>

对于上市公司高管来说,这并不是个案。据了解,不少高管都对高税负这一问题表示“很烦恼”。探路者(行情,问诊)的一位高管人员就表示,行权日即缴税,而激励对象不可能立马减持,所谓收益只是纸上的?!拔易约杭扑愎?,按照我在股权激励过程中获得的股票来算,当满足所有要求可以完全解锁套现时,最少要八九年,没有八九年这些股票根本卖不完!”

根据现行股权激励及税收政策,上市公司股权激励对象不仅必须在行权时即纳税,而且通常使用45%的最高税率。纳税义务时间早且税率高,这对于激励对象是不小的负担。

为了缴纳税款,借钱行权已是股权激励中比较普遍的现象。相对于借钱的高利息,不少高管选择出售股票筹集资金。一位上市公司的高管表示,为达到行权要求,今年以来公司的多名高管不得不通过减持股票筹集资金来缴税。

股权激励制度本是为了巩固上市公司管理层的稳定性,现存的行权问题却在一定程度上制约了这一“金手铐”的效果,也从侧面印证了为何股权激励对于公司的短期有一定效果,却缺乏长期的激励作用。

在这些问题的制约下,一些上市公司出现了曲线股权激励的现象??翟狄┮担ㄐ星?,问诊)、三特索道(行情,问诊)、莱美禾元等公司都曾发布定增方案,但定增方皆为公司高管,有关市场人士分析,通过参与券商的资管计划来参与公司的定增,实则是变相获得股权行使股权激励。

按照目前规定,个人从股权激励所得需按股票或期权增值部分确认激励对象应纳税所得额,计入工资进行征税。但个人以非货币性资产对外投资取得股权的,对个人取得相应股权价值高于该资产原值的部分,属于个人所得,按照“财产转让所得”项目计征个人所得税。相较而言,“曲线突围”对于高管来说获益空间更大。

不少业内人士呼吁,适当延后股权激励纳税义务的时间点。据记者了解,美国、英国等国际成熟资本市场的习惯做法是,行权时按照行权日市场价格与行权价的差额计算应纳税额,但递延至出售股票时征收。

对于完善当前股权激励政策来说,“变现再缴税”是一个不错的选择,将纳税时间调整至股票实际出售时,既可以缓解上市公司高管的行权压力,也更有利于股权激励的长期效果。另一方面,目前纳税标准按照个人所得税政策造成税负高的问题,可将纳税标准与二级市场价格变化相结合,充分体现资本市场的作用。

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