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《香港股指期货》

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

英超热刺队球员名单 www.eclpea.com.cn 一、高速发展背后的市场人气2000年3月,香港期货交易所与香港联合交易所有限公司、香港中央结算有限公司合并成立了香港交易及结算所有限公司(简称香港交易所),并公开发行股票。其股票于2000年6月在香港交易所公开上市交易。2005年,香港证券市场总值(主板和创业板)创历史新高达亿港元,按市值计算,名列国际证券交易所联会成员第八位。成交额亦创新高,达亿港元,较2004年上升14%。截至2005年底,香港交易所共交易8种股指期货、期权合约,它们分别是:1986年推出的恒生指数期货,其交易量比上年增长15%;1993年推出的恒生指数期权,其交易量比上年增长51%;2000年推出的迷你恒生指数期货其交易量比上年增长3%;2002年推出的小型恒生指数期权,其交易量比上年增长14%;2003年推出的H股指数期货,其交易量比上年增长14%;2004年推出的H股指数期权;2005年推出的新华富时中国指数期货与期权。从1986年到2005年,香港股指期货、期权市场交易量增长了近13倍,除了1987“股灾”之后的三四年交易量有所萎缩外,其他年份都呈现出迅速增长的势头。良好的股票指数期货市场大大促进了香港证券市场的发展。首先,股指期货和期权的发展吸引了大批套利者和套期保值者的加入,促进了证券市场的流动性。指数期货提供了避险工具,提高了投资意愿而增加了证券市场的成交量,而且指数期货有价格揭示的功用,吸引了套利交易。恒指期货上市后,成份股及非成份股的周转率皆增长八成以上。其次,保证了新股的发行与顺利上市。股票指数期货为承销商提供了规避风险的工具,股票承销商在包销股票的同时,可通过预先卖出相应数量的期指合约以对冲风险、锁定利润。近两年,香港交易所连续出现规模特大的IPO,其中2005年在香港上市的中国建设银行筹集资金达716亿港元,神华能源和交通银行筹资额分别为264亿港元和176亿港元,最近,中国工商银行在港IPO更是创出了天量。承销商在承销特大IPO时也承受了很大的市场风险,而股指期货和期权可以有效对冲风险。

香港股指期货市场缘何成功,得益于香港开放的金融体制,良好的监管体系,适当的投资者结构等。究其原因,又以适当的投资者结构贡献最为突出。二、香港市场投资者结构香港交易所从1994年开始每年以抽样调查的方式进行一次衍生品市场调查,目的是分析香港衍生品市场投资者结构。(一)投资动机:投机者、套保者、套利者谁占鳌头?期货市场交易者分为三种:投机者、套期保值者、套利者。投机者在香港股指期货和期权交易中一直占据首要位置,虽然和2003/2004(2003/2004是指2004年的7月到2004年的6月)的54%相比略有下降,仍占市场总成交量的半壁江山。而套期保值者成交量占总成交量的比例从2003/2004年的32%上升到36%。套利交易成交量保持稳定,仍旧位于14%的水平。各交易者对总成交易量的贡献率又因品种而异。尽管恒生指数期货2004/2005年交易量上升10%。作为主要参与者的投机者其交易量占该品种交易量和2003/2004年的63%相比大幅下降到53%,达到2000/2001年来的最低值。套保者的交易量和上一年度相比大幅上升,从2003/2004年的27%上升到/2005年的35%,达到2000/01年来的最高值。而套利者小幅上升,交易量增长1%,达到12%。参与恒生指数期权交易的投机者交易量大幅上升,从41%增长到57%,套保和套利交易量分别为32%和11%。投机者占小型恒生指数合约交易量的85%。这个数值一直处于上升状态,达到该品种2000年推出后的最高值。套利者所占交易量2002/2003年为11%,2003/2004年上升到18%,2004/2005年下降到6%。H股指数投机者和套保者势均力敌,分别占到交易量的46%和45%。

(二)投资规模:机构和个人谁住沉???将交易者分为自营商、本地个人投资者、本地机构投资者、海外个人投资者、海外机构投资者?;雇蹲收咭?6%略占上风。海外机构投资者交易量为总成交量比2003/2004上升5%达26%,首次和本地个人投资者旗鼓相当,达到5年来的最高值。本地机构投资者和本地个人投资者交易量分别占总交易量的10%和26%。

海外机构投资者热衷于恒生股指期货和H股指数期货,分别占据了这两个交易品种交易量的41%和49%。就恒生指数期货而言,海外机构投资者作为主力投资者占据交易量的41%,本地个人投资者以30%排在第二位。海外个人投资者交易量仍旧有限,只占交易量的3%。恒生指数期权的海外机构投资者交易量和上一年度相比略有下降,仍是主力军,占据了交易量的29%。香港个人投资者更偏好小型恒深指数期货,占交易量的67%。H股指数期货,海外机构投资者是主要投资者,以49%排在第一,而就H股指数期权而言则是三分天下的局面,海外机构投资者和本地散户及机构投资者分别占交易量的27%、21%、21%。(三)投资来源:海外投资者来自何方?海外投资者中,欧洲(除英国外)增长最快,从占海外投资的10%上升到28%,成为海外投资者的最大来源地,居第二位第三位的是美国和英国,分别占交易量的26%和24%。然而,亚洲投资者交易量急剧下降,从2003/2004的33%下降到17%。新加坡交易所发展迅速,上市交易的品种齐全,能够满足本国投资者各种投资需求。同时,新加坡交易所积极走国际化道路,与芝加哥期货交易所(CBOT)合资成立了联合亚洲衍生品交易所(JADE),于今年9月开始期货合约买卖,其贡献率从2003/2004的18%锐减到5%。在香港股指期货市场,日资与来自其他国家的投资相比显得次要,和其经济实力不成比例。其中主要原因是日本投资者过于保守,同时与日本的期货交易规则自成一派有关系。总的来说,香港股指期货市场投资者结构有以下几个特点:1.套利和套保交易占据主要地位??梢钥闯?,除了小型股指期货,其他品种套利和套保交易都占到50%左右,对于稳定期货市场具有重要作用。2.不同期货合约针对不同投资主体。一般说来,恒生指数期货针对机构投资者,而小型恒生指数期货针对个人投资者。

3.重视海外投资者。

可以看出,海外投资者占股指期货总交易量的29%。

4.投机者作用不容小觑。

可以看出投机者占到了小型股指期货交易量的85%,也占据了其他各品种交易量的半壁江山。

5.期货自营商在香港股指期货市场扮演的角色日益重要。

可以看出,自营业务占据了恒生股指期货和小型恒生股指期货合约交易量的17%。

三、如何借鉴香港、优化内地股指期货投资者结构?

2006年10月23日,中国金融期货交易所公布了《沪深300指数期货合约》、《交易细则》、《结算细则》和《风险控制管理办法》四个征求意见稿。通过和香港恒生指数期货合约的比较可以看出,目前我国沪深300期货合约(征求意见稿)在设计方面借鉴了很多国际经验,如交易时间、最后交易日、结算制度等方面符合国际惯例,比较合理,但是也有些地方值得商榷。我们认为,可以从以下几个方面入手,优化内地股指期货投资者结构。

(一)审视合约设计与交易规则,让套利和套保交易占市场主要地位

1.合约大小较为合理。

与国外成熟期货市场机构投资者占主导地位不同,我国95%的交易者都是中小散户。股指期货作为金融衍生品有很多不可控风险,如果一开始就有大量缺乏?;ひ馐逗途榈闹行⊥蹲收?,出现盲目炒新的局面,容易造成风险事件。从而导致民众对金融期货本身产生恐惧,影响我国期货市场的长远发展。所以,我们在发展衍生品的道路上,要采取审慎、稳重的原则。目前暂定的沪深300股指期货合约乘数为每点300元,按照2006年12月29日沪深300指数2041的点位,合约价值约为61.23万元,合约价值较大,适合机构投资者。

因为机构投资者无论在技术资金方面,都占绝对优势,承担风险能力也比较强。香港股指期货市场上机构投资者占恒生指数期货合约交易量的51%,个人投资者占香港小型恒生指数期货合约交易量的85%,不同类型的合约针对的是不同的客户。

2.保证金的比率适当。我国沪深300期货合约交易保证金为8%,香港恒生指数期货合约目前阶段基本保证金是,保证金率约为6.2%。我国保证金率虽然略高于香港,但是考虑到我们的投资者、投资策略不太成熟,抗风险能力较低,较高的保证金率虽然意味着投资成本的增加,但有利于加强股指期货市场的安全性。从香港指数交易的活跃程度来看,8%的保证金并不会影响合约的流动性。3.手续费偏高。香港的交易手续费由三部分构成,交易所交易手续费、证监会会费和投资者赔偿会费。恒生指数合约的三部分费用分别是10港元、1港元和0.5港元,三者之和也只有11.5港元/手,与目前合约价值相比,每手的手续费率是0.001%。暂定的沪深300指数合约手续费为30元/手,手续费率为0.0047%,沪深300指数期货手续费率是恒生指数期货的4.7倍左右。偏高的手续费会直接影响套利交易,减少套利交易的机会。而恒生指数期货套利者对交易量的贡献率2004/2005达到了10.9%,其力量不可小觑。同时,较高的手续费增加了投资成本,可能打击套保者和投机者的积极性,从而影响整个品种的交易量。

(二)在股指期货合约推出后尽快推出股指期权,丰富产品,完善投资者结构香港交易所1986年推出第一张指数期货合约――恒生指数期货合约,之后在1993年推出恒生指数期权,而后为迎合个人投资者需要,分别于2000年及2002年推出小型恒生指数期货与期权合约。这种顺序也与国际惯例一致,因为在股指期货交易中产生的期货风险是无法规避的??构芍钙谌ń灰?,利用交易双方风险收益机制的不对称,能锁定损失又不放弃赢利机会,在期权市场上规避股指期货风险。所以,先推出适合机构投资者的沪深300期货合约,再为了沪深300期货合约的需要推出沪深300期权,待市场较为成熟后再推出适合个人投资者的小型期货合约及期权,形成完善的产品线,也进一步优化我国期货市场的投资者结构。

四、香港股指期货发展溯源

历史回放股指期货,是以某种股票指数为交易基础的期货产品。正是在这个意义上,香港股指期货的历史,与其证券市场的发展之间的关系甚密?;痪浠八?,任何一个市场中,股指期货的推出,首先是以现货市场,即股票市场的一定程度的发展为前提的。就香港而言,目前的衍生品交易当中,最主要的股指期货产品包括恒指期货、小型恒指期货、H股指数期货以及新华富时中国25指数期货四大类。其中,最具代表性的当属恒指期货,而恒指期货的推出,则恰是在香港股市最为火爆的上世纪60年代。60年代初的香港股市,投机气氛极其火热,凡有新股皆蜂拥而上,交投异?;鸨?。在此情况下,颇具先见的恒生银行,从1964年开始便着手编制恒生指数,到1969年11月24日,恒生指数问世。该指数最初选用33只成分股,以加权资本市值法计算,涵盖工商、金融、地产及公用事业四个类别,是香港蓝筹股变化的衡量指标,也是衡量基金经理投资收益的表现的指标,已广为市场接受。恒生指数推出之后,逐渐成为香港股市表现的主要指标。1986年,在香港商品交易所(于1985年更名为香港期货交易所,并在2000年3月6日以后,与联交所一起,成为港交所的全资子公司,以下简称“期交所”)成立后的第11个年头,该所推出了自己的期间产品--恒指期货。到目前为止,恒指期货仍是香港期货市场最受欢迎的期货产品。2002年6月,港交所对散户投资衍生品进行的一项调查显示,恒指期货和期权是香港散户最受欢迎的衍生投资品种,约有61%的散户最常买卖恒指期货,42%的人经常投资与小型恒指期货,而27%的人则喜欢恒指期权。(恒指期权由期交所于1993年3月推出)后来,为了吸引更多的小散户参与,期交所主动降低恒指期货和期权的投资门槛,于2002年11月底推出恒指期货和期权的“迷你版”,即小型恒指期货(简称“小货”)和小型恒指期权(简称“小权”),该两种产品投资金额相比恒指期货和期权来说,要低很多,恒指期货合约为每点50港元,而“小货”合约乘数为每点10港元,投资门槛降低为1/5。2003年12月8日,H股指数(国企股指数)期货问世;H股指数由恒指公司编纂和计算,根据每只H股的流通H股部分市值计算,个别成分股比重上限为15%,反映主要H股的走势,半年检讨一次。2002年,国企指数成分股成交金额占整个市场的7.1%,2003年的1月-9月,该比例急升至13.6%,反映出投资者的投资兴趣正在上升,且该时间段中,其表现超出恒指高达40%。根据港交所数据,截至03年10月6日,共有32支成份股,市值2080亿港元。在此背景下,为了给H股投资者提供有效的风险管理工具,2003年底,期交所推出了H股指数期货和期权,方便投资者有效建立或减少反映H股走势的仓位。2005年5月30日,期交所再次推出新华富时中国25指数期货及期权。投资者构成上述港交所进行的调查显示,香港散户投资衍生品的平均年限为4年,平均每周买卖1-2次,平均每宗交易额约为港元,而买卖的目的也主要是为了投机获利?!翱悸蚵羝诨跗谌ǖ脑?,最多的是受股票投资经验的驱使?!钡鞑橄允?,由此可见,一个健全、兴旺以及投资者经验丰富的股票市场,是开展相关期货和期权交易的重要前提。从这些散户投资者的反应来看,要吸引更多的投资者入市,最重要的两个方面包括:市场交投旺盛以及透明度更高,而如果佣金水平能有所降低的话,则投资者更愿意通过网上买卖期货产品。此外,获得讯息的便利性、及时性和充足性也是投资者进行投资决策的关键,这直接影响到投资者对于市场公正性和公开性的看法,从调查结果来看,当时香港散户对这些问题的满意度并不高,甚至十分不满。调查显示,投资者对交易所也有相当的要求,如有高效率的结算、交收及交易过程,以及市场是否有序等等。与之相比,2005年12月,港交所再次调查显示,以市场交易量来看,2002-2005年度,市场交易量已经增加到2010万张合约,其中,恒指期货合约占44%,恒指期权则为11%,小型恒指期货为7%。从交易目的来看,恒指期货交易的投机比例有明显的下降,2003-2004年度该比例为63%,2005年比例下降为53%。而以对冲为目的的交易量,则从2003-2004年度的27%上升至35%,是自2000年以来的最高点,同样,套利交易的比重也有所上升,约为12%。而恒指期权中,以获利为目的的交易比重却有所上升,从2001-2002的41%上升到57%,对冲和套利的部分约占32%和11%。对小型恒指期货来说,以投机为目的的交易比例就更高了,自2000年推出以来,该比例在2004-2005年度达到总交易量的85%,而套利交易的占比却在不断减少。从投资者组成来看,投资与恒指期货的投资者中,41%为国际机构投资者,而恒指期权的投资者组成中,国际机构投资者的比重相比则少很多,约为27%,本地散户和机构合占21%,而小型恒指期货则是本地散户的钟情所在,其交易量的67%均由香港本地散户贡献。

小贴士(概念解释)

股指期货

股指期货的全称是股票价格指数期货,是以股票市场的价格指数作为交易标的物的期货。从股票指数期货市场参与者的角度来看,股指期货主要有三种功能,即套期保值、套利和投机。股指期货是金融期货中最晚出现一个品种,也是20世纪80年代金融创新过程中出现的最重要最成功的金融工具之一。股指期货当前已成为全球各大金融期货市场交易最为活跃的期货品种之一。保证金

保证金是清算机构为了防止指数期货交易者违约而要求交易者在购买合约时必须交纳的一部分资金,根据性质不同,可分为初始保证金和追加保证金。目前设计沪深300指数期货的交易所收取的保证金水平为合约价值的8%。假定沪深300的指数现在为2000点,那么投资者交易1手股指期货,需要交纳的保证金就是2000×300×0.8=元。合约乘数股指期货的合约价值以一定的货币金额与标的指数的乘积表示。股指期货标的指数的每一个点代表固定的货币金额,这一固定的货币金额称为合约乘数。根据官方公布的信息,沪深300指数期货的合约乘数暂定为300元/点。假设沪深300指数现在是2000点,则一张沪深300指数期货合约的价值为2000×300=元。如果指数上涨了10点,则一张期货合约的价值增加3000元。熔断机制熔断机制是当股指期货市场发生较大波动时,交易所为控制风险所采取的一种手段:当波动幅度达到交易所所规定的熔断点时,交易所会暂停交易一段时间,然后再开始正常交易,并重新设定下一个熔断点。交易时间及最后交易日交易时间沪深300指数期货早上9时15分开盘,比股票市场早15分钟。9时10分到9时15分为集合竞价时间。下午收盘为15时15分,比股票市场晚15分钟,为15时15分。最后交易日下午收盘时,到期月份合约收盘与股票市场收盘时间一致,为15时00分,其它月份合约仍然在15时15分收盘。合约月份沪深300指数期货同时挂牌4个月份合约。分别是当月、下月及随后的两个季月月份合约。如当月月份为7月,则下月合约为8月,季月合约为9月与12月。表示方式为IF0607、IF0608、IF0609、IF0612。其中IF为合约代码,06表示2006年,07表示7月份合约。最大持仓限制根据现有的合约设计,单个投资者对某月份合约的单边持仓限额为2000张。如果确实需要保值,可以向交易所提交申请经过批准以后,方可超限持仓,否则交易将会在规定时间内进行强制平仓处理。

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