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债券价值和期权价值

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

英超热刺队球员名单 www.eclpea.com.cn 吴晓波:债券价值和期权价值

可转债的实质是普通公司债券和一个美式看涨期权混合的金融衍生产品。对于投资者来说其价值由两部分构成,一是纯债券价值,二是期权价值。

一、可转债的债券价值

根据中国人民银行公布的存续期一年以上的附息债券收益率和债券价值的标准计算公式,可以看出影响可转债债券价值的主要有三个因素,首先是基准收益率,本文采用交易期限近似的交易所债券的平均收益率作为可转债投资者要求的收益率。因为最近一期的7年期国债的发行利率为3.5%,市场中5年期国债的平均收益率均在3%以上??悸堑娇勺肫胀ㄆ笠嫡谎枰械?0%的所得税,因为可转债的最长期限不超过5年,部分品种的剩余期限已经只有1年多,因此本文用税前收益率3.8%作为计算可转债债券价值的基准利率。其次是可转债的票面利率。最后是剩余期限。

期限较短的品种,即使票面利率较低,但因为本金归还时间很短,本金的现值较大;期限长的品种,虽然票面利率较高,但由于本金折现较多,所以在债券价值上并没有明显优势,在目前利率处于上升周期,更是如此。

二、可转债的期权价值

可转债的期权价值可以根据布莱克-斯可尔斯等公式计算,但由于国内可转债市场尚处于启动阶段,转债中包含的期权价值较理论计算价值要低很多。

从理论上说,股价低于转股价越多,其上涨到转股价之上并给转债持有人带来收益的可能性越小,其期权价值应该越小。但实证分析却发现许多折价很多的转债品种其期权价值却很高,原因是目前绝大部分转债品种都有转股价向下修正条款,一旦股价在一段时间内低于转股价20%以上,董事会有权向下修正转股价,因此市场对目前股价低于转股价20%的转债都有强烈的修正预期,一旦其转股价向下修正,其期权价值必然大幅上升,所以大多数折价超过20%的转债其价格都在面值以上。而股价在转股价以下10%至20%的公司期权价值最低。丝绸转2因为已经进行了一次向下修正,在一段时间内不能再次调整转股价,因此期权价值最低。市场对国电转债等目前股市中主流品种的价格有较强的上涨预期,因此其期权价值最大。

对于价格在转换价格之上的转债,其期权价值普遍比较小,反映了市场对股市近期走势持比较谨慎的态度,对相应品种股票的上涨预期不强。(国元证券吴晓波)

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