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世纪证券下半年操作策略市盈率高企合理(附股)

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

英超热刺队球员名单 www.eclpea.com.cn 我们看好的重点投资品种分别是:招商银行、万科A、白云机场、双汇发展、锡业股份、生益科技。

2007年6月底A股市盈率水平、市净率水平分别达到39.89倍及5.2倍,接近历史最高水平,并远超美国、德国、日本等发达国家证券市场同期水平,市盈率高企成为不争的事实。资金充裕及活跃、GDP持续高增长、今年一季度上市公司业绩远超出市场预期等因素是A股市盈率高企的主要推动力。

从2005年下半年至今的指数上涨过程主要分为三个阶段,在不同阶段开户数量、市场换手率不同的情况下,各类特征板块表现迥异,但从整体上看,绩优、低市盈率板块仍然是本轮行情的主流品种。即使在今年以来资产注入等题材类个股表现活跃,并在短期内快速将市场整体市盈率水平推高的过程中,透过一季度上市公司业绩表现,市场围绕其估值运行的痕迹依然明显。且市盈率高企并不是市场整体高估的表现,而呈现出明显的结构性特征。

我们通过期权溢价周而复始、本币升值及低利率背景下,日本、台湾市场实证研究、GDP持续增长、低利率下投资渠道匮乏等分析,认为,目前A股市场市盈率高企有其合理性。

通过本币升值及低利率背景下,日本、台湾市场实证分析的投资启示、GDP持续增长的投资选择、后股改时代的投资机会等途径,我们看好金融、地产、航空运输、食品饮料、旅游、有色金属、电子元器件和信息设备等行业,并由此推出股票池。

在股票池中,我们看好的重点投资品种分别是:招商银行、万科A、白云机场、双汇发展、锡业股份、生益科技。

1.A股市盈率高企成为不争事实

2007年以来国内A股市场持续走高,上半年上证综指及深证成指的涨幅分别达到42.8%和88.74%。2005年中期沪深300(行情论坛)对应的市盈率、市净率水平分别为14.17倍、1.86倍,而到今年6月底该指数对应的市盈率、市净率分别上升到39.89倍、5.2倍;同期国际上较成熟的美国股票市场及德国股票市场的市盈率均不足15倍,从1998年至今20年来,美、德两国股票市场市盈率水平最高均未突破35倍;日本市场在93年经济泡沫后期股票市场市盈率曾最高达到70倍以上,但近两年来均保持在30倍以下水平;香港H股市场预测07、08年市盈率分别为16.6倍及14.2倍;A股市盈率高企已成为不争的事实。分析与诠释这一现象无疑成为下半年乃至更长时间内投资策略的关键所在。

2.经济持续高增长,营造乐观投资氛围

进入2007年,在贸易顺差继续扩大、信贷投放及投资规模保持较快增长等促进经济增长的因素继续得以强化的条件下,中国经济延续了过去四年以来的两位数高增长势头,继续呈现“高增长、高效益、低通胀”的特征。一季度GDP同比增长达11.1%,在去年四季度的基础上继续上升;CPI同比增幅达2.7%,而到5月份同比增幅上升到3.4%;固定资产规模增速高位回落,但同比增长仍达23.7%,全国规模以上工业增加值同比增长达18.8%,比去年全年高出1.7%。国内经济多年来持续稳定增长以及上市公司业绩在此背景下的持续增长预期,营造着证券市场乐观的投资氛围。

3.上市公司业绩超预期增长对市场估值推波助澜

今年一季度上市公司实现加权每股收益0.088元,净资产收益率为3.58%,而2006年一季度这两项指标分别为0.055元及2.08%;沪市300指数公司一季度主营业务收入同比增长达44.6%,净利润同比增长达113.9%,主营业务利润率同比增幅达49.3%,净资产同比增长达24.4%,远超出市场预期,由此产生的对半年及全年业绩的乐观预期,也对市场估值水平起到一定推升作用。

4.GDP持续增长,低利率下投资渠道匮乏有助于高市盈率的存在及维持

国内投资渠道匮乏及证券市场股票供给量的不足与GDP持续增长及低利率的矛盾,将导致国内A股市场市盈率高企持续存在。近年来国内A股总市值与居民存款及GDP的比值快速提升,但这一比例比较起来并不过份高。一来美国、英国、法国等国家股票市值与GDP的比值均维持在1倍以上,印度股票市场该比值也在90%以上。二来股票总市值与居民存款的比值在今年5月也一度突破1,这主要与目前国内实际存款利率为负导致的储蓄存款快速分流有关。在80年代到90年代初的台湾,与开户数量增长相对应的是上市公司数量的上升,而今年以来国内股票市场在上市公司数量缓慢增加的情况下,开户数量却出现快速增长。

5.我们看好:金融、地产、航空、食品饮料、旅游、有色、电子元器件和信息设备

5.1金融行业:资产质量继续提高

从我们的盈利预测分析来看,金融、地产板块的盈利高增长前景最为确定。较高的国民储蓄率、温和上升的通胀水平、金融产品的不断增加,以及持续的经济高速增长将长期支持保险、证券、地产、银行的业绩高增长。相对来说,保险公司增长趋势最为明确,各类期限的固定收益产品收益率都成上升趋势。同时,我们预期,如果政府在下半年开始减免储蓄利息税并加大债券发行规模,央行加息的节奏就会进一步放缓,这将有利于消除市场对加息造成银行和房地产负面影响的担忧。

对于保险业,我们认为良好的人口结构、中等收入家庭的快速成长和居民金融资产配置需要将带来寿险市场持续扩张,金融自由化和资本市场大发展将提升保险业在金融体系中的地位,政府出台的政策举措推动寿险市场更快扩张。我们看好中国平安。

5.2地产行业:行业集中度提高,优质公司仍可保持高增长

政府增加保障性住房的举措将可能使商品房市场份额减少20%左右,催生房地产行业格局发生变化。经历了多年的宏观调控,房价依然快速上涨,2007年甚至出现加速趋势。对此,政府必将通过增加保障性住房的举措平抑房价,这将可能使房地产市场格局发生重大变化。我们认为,住宅市场的三七格局最有利于完成目前的调控目标,据此测算,商品房市场份额将减少20%左右。

房地产行业集中度提高,优质公司市场份额年增速在30%左右。历年的土地和银根紧缩政策抬高了房地产企业开发的成本,同时抬高了行业的准入门槛。另外房地产企业不能有效地提高资金周转速度和技术进步来增加企业利润。这些因素将带来行业重新洗牌,优质公司将在竞争中胜出,获得相应的超额收益。我们看好的公司有万科A、上实发展。

5.3航空运输业:行业盈利走出低谷,优势公司更具投资机会

航空运输业07年盈利走出谷底。我们认为,国内航空运输业在2002年以来的行业整合后,市场结构基本达到相对均衡状态,运力扩张变得理性,客座率和收益率指标均得到持续改善,预计整个航空运输业盈利将在2006年触底,2007年航空公司盈利能力将获得显著提升,行业盈利将持续好转。

06年经营指标持续向好:总周转量持续增长、客座率保持较高水平、收益率得到显著提升。从上市航空公司披露的信息来看,06年国内主要航空公司的经营指标持续向好。总周转量均保持两位数增长,客座率也较05年有显著的提高,达到75%左右,且客座率的提高并没有以收益率水平下降为代价,票价水平较05年还有明显的上升,表明行业竞争进入平稳状态。

驱动航空运输业盈利持续增长的有利因素依然存在。2007年航空运输业的盈利增长仍取决于供求关系、航油价格和人民币汇率三个核心因素。我们认为07年国内航空运输业的市场结构依然健康,可保持较高的客座率和收益率水平;平均航油价格将不超过06年的水平;而人民币也将面临持续升值的过程。

占有航线资源优势(行情论坛)的航空公司成为最佳投资品种。我们看好拥有航线资源优势的航空公司,其盈利能力在有利环境中提升的速度更快。中国国航的国际航线资源最为丰富,是目前国际客流量快速增长的最大受益者。

在比较中发掘机场类公司的投资机会。随着航空运输的持续增长,机场的业务指标获得更快的增速。作为处于相对垄断地位的机场,其盈利能力的提升有赖于业务量的增长突破临界点之后,由于基础设施折旧成本的刚性,主营业务收入的增速将快于成本费用的增速,单机起降架次的收入与成本的差距逐渐扩大,而人均收入和人均成本费用也将形成喇叭口,体现出机场设备的利用率提高,盈利能力显著提升。我们认为白云机场正处于这样的过程当中,其现阶段的投资价值非常明显。我们通过比较目前国内4家上市机场的业务和市值,也认为白云机场市值提升空间最大。

5.4食品饮料:中高端市场更具发展潜力

我国食品饮料行业呈现稳步快速增长势头,06年行业销售收入和利润总额继续以超过GDP两倍的速度增长,同时利润总额增长速度超过了销售收入速度,整个行业盈利能力不断增强,行业景气程度持续向好。

行业未来需求的增长来自于:居民收入水平提高,食品消费绝对支出增加;消费升级行业促进行业向高端产品市场发展;食品安全意识加强,带动品牌消费增长;餐饮、零售行业的快速发展带来食品饮料行业的增长;所得税合并提高食品饮料行业公司业绩;外资并购推进行业整合,提高盈利能力。

食品饮料各个子行业和子行业龙头公司都保持较快的增长。白酒延续复苏态势,增速位于前列,产品向高档市场发展,同时外资的进入,拉开行业并购的序幕;葡萄酒行业发展空间巨大,进口葡萄酒的涌入,行业竞争加剧,主要集中在高端市??;奥运为啤酒行业的发展带来机会;乳制品行业仍处于快速增长阶段,需求增长持续。

结合行业的成长和龙头公司的竞争优势,我们维持对整个行业的“强于大势”评级。主要推荐品种为双汇发展、第一食品(行情论坛)、张裕A和伊利股份。

5.5旅游行业:行业面临重大发展机遇

我们认为中国旅游行业目前整体尚处于消费启动阶段,同时部分先富起来的消费群体在实现消费升级。同时,行业面临重大发展机遇:首先国家产业规划将旅游行业作为重点扶持发展的支柱性行业;其次事件促进性机遇有北京奥运、上海世博等国际重大赛事会展活动带来的短期利好;第三,制度变革机遇有股权分置改革完成,上市公司股权激励,税制改革惠及行业部分上市公司。

把握奥运受益公司。上市公司发展美好前景可期:景区子行业稳健成长;酒店和旅行社子行业景气度提升,酒店地域差异明显。重点关注的上市公司是中青旅。

5.6有色金属行业:锌、铅、锡价格仍可维持高位

中国因素依然是影响未来金属价格走势的主要需求面因素,基于07-08年中国经济仍将保持快速增长以及全球主要金属供应仍较为缓慢,我们认为,07-08年金属价格走势仍将保持高位运行,但不同于06年上半年的一气呵成,未来的金属牛市更多的体现在波段性。

各金属品种有所分化:对各金属品种的看法我们依然坚持前期观点,即小金属优于大金属,贵金属优于基本金属。预计07年黄金、锡、镍等小金属价格将显著高于06年水平;铜、铝价格维持高位振荡,如果下半年美国房地产复苏,铜、铝可能会创新高。影响金属价格表现的主要风险:下半年中国政府采取加息等调控政策造成固定资产投资增速大幅下降以及美国房地产持续低迷,将会对金属价格构成不利影响。我们认为未来两年金属价格仍将维持历史高位,同时目前行业估值水平远低于整个A股市场的估值水平,另外金属价格表现可能超预期以及行业较为频繁的资产注入或兼并收购,未来有色类企业业绩有较大可能性超预期,看好个股为锡业股份。

5.7电子元器件:07年下半年将步入景气周期

在各类电子产品更新需求拉动下,包括手机、PC、数码相机、LCD-TV、MP3、汽车电子需求普遍增长,未来2-3年全球半导体收入将平稳增长,增长率为6-10%。由于下游需求的多样性,以及半导体需求可预期性加强,半导体厂商产能扩张相对理性,未来半导体行业市场波动幅度减小。

我们认为,下半年半导体行业将步入景气上升期。半导体产品价格下降将会促进销量上升,随着半导体库存水平下降、半导体季节性旺季的来临,下半年行业景气将会逐步上升。预计07年半导体销售超过06年应无问题,估计增长率为2-6%。

我们长期看好具有核心竞争优势、具有长期增长潜力的电子元器件厂商。生益科技:国际领先、国内CCL龙头厂商,行业景气上升,公司产能陆续释放。航天电器(行情论坛):军品向民品市场扩张、并购又一军品-微特电机。长电科技(行情论坛):创新能力强,未来业绩上升潜力大。

5.8信息设备:重组及3G牌照发放将使行业步入新轨道

国内电信业务的增长动力主要来自移动业务,在此背景下,移动运营商特别是中国移动成为最大的受益者。在移动电话替代固定电话业务以及中国移动市场份额不断扩大趋势下,中国移动强者恒强,国内电信竞争格局失衡现象愈趋严重,重组的必要性日益加强。与此同时,国内3G牌照发放日益临近,中国移动TD试商用网络已开始建设,我们判断,07年4季度,TD网络试商用测试结果公布时间将是3G发照的时间之窗。

08年国内3G投资将会加速上升。同时,国内电信业重组也会在这一时间点或之前进行。建议重点关注业绩正在反转、未来3年将进入快速增长期的中兴通讯,公司是TD设备主导厂商,出口增长迅速。

6.我们的股票池及重点投资品种

在股票池中,我们看好的重点投资品种是:招商银行、万科A、白云机场、双汇发展、锡业股份、生益科技。

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