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应用市盈率乘数法时应注意的问题

2014-03-10 10:50:54
来源:你我贷

英超热刺队球员名单 www.eclpea.com.cn 市盈率乘数法在计算时需要特别注意两点:一是每股盈余数字的选取。目前,很多媒体和部分分析人士习惯于采用过去一年的每股收益来计算市盈率,这样做的结果是数字滞后。用预测的下一年度的每股收益来计算从理论上讲更加适合,但未来数字的不确定性也比较大。这里,我们采用的是将季度的收益修正为年度收益的做法2002年每股收益=2002年前三季度每股收益×4/3。二是关于行业市盈率的计算,一般应该以股票的市场价值为权数,不是简单的算术平均,也不是以流通股本作权数。

通过市盈率乘数法计算出来的价格为我们的买卖决策提供了参考,但仅仅依据偏离程度就决定股票的买卖未免过于草率与机械。在应用时要注意这样两个问题:

一、市盈率乘数法是从公司的盈利状况与行业市盈利率角度考虑问题,要注意到盈利情况与行业市盈率对股票价格解释方面的差异,注意可能由于对上述方面估计上的差异造成的定价上的不合理性。进一步讲,有三点:第一,要注意到公司的行业属性。在上一期中,我们提到市盈率乘数法的涵义是在假定计算公司的经营状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可以创造的总收益之和。这就提出了对公司盈利稳定性的要求,而公司经营的稳定与行业属性关系非常大。行业盈利状况比较好预期,经营比较稳定,行业内的公司经营的差异性较小,计算的误差就会减??;反之,计算的误差就会比较大。如环保行业业务差别很大,不同公司之间的市盈率相差很大,市盈率倍数法定价就不是很适用;石油开采类公司可比性较强,市盈率也很接近,就比较适用。我们选择公路类公司进行模拟计算的原因也是如此。第二,要注意到不正常的每股盈余对定价的影响,尤其在每股盈余非常小的情况下,定价可能会失去意义。一般来说,每股收益较高(如在0.6元以上)的公司市盈率一般低于每股收益低的公司,也低于行业平均水平,这些公司的定价一般应低于理论的定价和行业的平均水平。在公路类公司中,业绩最为优秀的赣粤高速与福建高速,出现了比较大的负偏离原因就在这里。而每股收益很低的公司(如只有几分钱、几厘钱),其市盈率往往是不正常地高,采用市盈率倍数法定价就没有意义。在例子中,海南高速的每股盈余只有0.035元,造成其理论价值非常低,参考意义相对也较低。第三,由于我们采用了以市场价值的方法作为计算行业市盈率的权数,因此,市场价值比较高的公司,其理论价值更可能接近实际价格;而市场价值小的公司,偏离程度则可能较大。

二、要认识到股票价格的形成是多种因素作用的结果,还需要考虑到其他因素对股票定价的修正。一种是长期性的因素,如股本、公司所处的地域等。宁沪高速流通股本偏小,公司所处区域比较好,得到了最高的正偏离可以反映这方面因素的影响;另一种是短期性的因素,如一段时期市场的偏好。这在市场中的例子也是非常多的。

最后需要提醒的是,定价理论中体现出的辩证法:一般而言,高的正偏离可能预示投资价值的缺失,但也可能体现了投资者对公司高成长的预期;高的负偏离可能预示具备投资价值,但也可能体现了对公司过于悲观的预期。如何分辨这一切,关键在于对公司预期的准确把握,要通过深入的研究,探寻公司成长性的依据。有根据,则理论定价的合理性会增大;没有根据,则定价的不合理性就会增大。(齐亮)

(wind资讯信息提供)

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