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根據《21世紀經濟報道》,銀監會正進行調研,以制定《關于加強地方政府融資平臺貸款風險分類管理的指導意見》。

評論:

按照目前標準,對上市銀行資產質量影響不大。我們估計地方政府融資平臺貸款的不良率在2010年底能控制在1%左右。

如果融資平臺不良率在1%左右,200%的準備金覆蓋率將使上市銀行平均信用成本會上升15bp,對2010年凈利潤影響在5%左右(表1)。但是在最悲觀情況下,銀行業整體的凈資產會減少33%(表2)。

我們估算,如果對地方政府融資平臺貸款采用差別風險權重系數,會影響銀行業資本充足率0.2-0.4個百分點。

如果第二類和第三類貸款的風險權重分別為110%和130%,那么銀行業整體會額外消耗資本944億元,核心資本充足率會下降0.2個百分點;如果第二類和第三類貸款的風險權重分別為125%和150%,那么銀行業整體會額外消耗資本1900億元,核心資本充足率會下降0.4個百分點。

估值與投資建議:

這個指導意見還在調研階段,監管理念和參數設定還在討論之中,最后結果可能會好于預期,因此如果銀行股發生調整,會提供買入機會。我們建議:(1)商業銀行在計提準備金時應當遵循會計準則要求,撥備覆蓋率這一指標存在瑕疵,我們建議應當用撥備充足率來代替撥備覆蓋率。此外,如果不良貸款上升時還提高準備金覆蓋率要求,與銀監會倡導的動態撥備背道而馳。(2)銀監會針對2009年信貸快速增長已經逆周期地提高了0.5個百分點,再對融資平臺貸款額外提高風險資產權重,存在重復提高資本要求的嫌疑。

銀監會的監管規定會引起市場波動,但地方政府融資平臺貸款內在風險的大小取決于地方政府財政收入的增長和財稅體制的深層次改革。我們建議投資者關注《預算法》可能的修訂,這將有助于拓寬地方政府的資金來源。

風險:

房地產市場調整幅度高于預期;通脹高于預期。

(本文來源：中金公司)