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全年信貸投放或突破8萬億四季度流動性中性偏松

2014-03-10 10:50:54
來源:你我貸

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□本報記者任曉實習記者徐文擎

中國社科院金融重點實驗室主任、華泰證券首席經濟學家劉煜輝和興業銀行首席經濟學家魯政委接受中國證券報記者采訪時表示,四季度信貸料保持平穩投放力度,考慮到年末財政存款投放力度加大、社會融資總量擴大及央行保持貨幣信貸平穩適度增長,四季度流動性料將保持中性偏松的態勢,但未來外匯占款可能再度出現波動、減少情況。他們建議,盡快擴大人民幣匯率波動區間,提高貨幣政策獨立性。

信貸投放力度不會小債券融資受“寵”

中國證券報:今年前9個月人民幣貸款增長6.7萬億元。如果按照全年貸款增長8萬億元計算,四季度貸款月均投放量只有4000-4500億元。這一規模較前9個月的月均投放量相對偏小,是否會沖擊四季度流動性?今年以來,債券融資出現迅猛增長,但其主要買方仍為銀行。在這種情況下,信貸和債券會否出現“此消彼漲”的局面,對流動性有多大影響?

劉煜輝:9月末人民幣貸款同比多增1.04萬億元,但是非金融企業的中長期信貸少增了5200億元。1-9月發放的貸款中,票據所占的比例較大。如果按照8-8.5萬億元之間的全年信貸投放計算,意味著四季度每個月投放4500-6000億元,前期的票據可以轉成貸款,這樣的投放力度并不小。

全年信貸增長量是8萬億元還是8.5萬億元區別不大。因為社會融資總量中非信貸的部分今年顯著增加,例如以城投債為代表的企業債券今年9月末比去年同比多增7200億元,信托貸款比去年多增6300億元,其他信用投放都在顯著增加,所以貸款投放量對于整體流動性的意義已不再像以前那么重要。

魯政委:有關部門并未給出8萬億元這個目標,所以它并不是一個不可以突破的上限,我相信今年人民幣投放可能超過8萬億元。現在看來,8-9萬億元都是可以接受的。

現在很多銀行受限于存貸比,貸款能力有限。即便是資本充足率達標,銀行業也需要保持一定寬松的流動性。在這種情形下,債券融資是對企業提供融資的一種新方式。實際而言,債券的貨幣乘數小于信貸的貨幣乘數,鼓勵債券融資有利于降低政策部門的壓力。比如同樣的融資額,選用信貸融資,可能看到的M2增速為17%-18%,但如果有債券參與,看到的貨幣增速可能只有14%。

流動性不會偏緊外匯占款或現較大波動

中國證券報:除了信貸和債券增長外,影響四季度流動性的還有哪些因素?四季度流動性是否會出現偏緊狀況?近期跨境資本囤積香港,未來會否流入內地?美元指數是否會反轉帶來資本流出壓力?

劉煜輝:四季度的流動性不會偏緊。因為最后兩個月會有財政存款大量投放,雖然今年財政投放的力度可能小于去年。去年1-10月份開支較緊,最后兩個月省下大量財政盈余導致投放力度很大。據我們測算,今年最后兩月的財政投放力度大概為1.9萬億元左右。財政資金投放會對貨幣條件帶來正面改善。

但流動性還面臨外部不確定性。美元有可能在最后兩個月出現明顯強勁走勢。美國大選以后,市場面臨的一個比較主要的議題就是“財政懸崖”,這使得全球市場的避險情緒顯著上升,美元從而走強。美元升值有可能使中國的外匯占款重新回到8月份之前那種承受壓力的狀態。

跨境資本回流美國這種趨勢早在一年前已發生,美國的股票和債券市場已體現出了這一趨勢。這表明至少美國對資金的吸引能力在顯著上升。這種趨勢一般是中長期的,短期內不會發生變化。美國經濟復蘇持續,美國的競爭力顯著增強,所以對中國資金流出的壓力,也是中長期的。

魯政委:從最新發布的第三季度貨幣政策執行報告來看,央行對整個第三季度政策的執行比較滿意。結合報告提出的下階段貨幣政策“適度平穩”的說法,第四季度貨幣政策不會出現大的改變,除非形勢出現了超預期的變化。當然也不排除個別時段流動性出現年末、節日的雙重沖擊,主要體現在12月以后,金融機構希望有較高的備付水平,所以到年末會有更多資金流出市場。

除了投資人民幣短期升值的因素外,目前國內對跨境資本并沒有吸引力。人民幣升值這一因素也不會持續很久的時間。所以到第四季度,外匯占款可能還會出現較大波動,屆時資本流動還主要取決于人民匯率的走勢,但我個人并不看好人民幣。因為如果短期升值持續下去,港幣和香港樓市以及人民幣都難以承受。

建議進一步擴大人民幣匯率浮動區間

中國證券報:預期四季度貨幣政策將如何執行?匯率政策會不會出現變化?

魯政委:從最近國務院的表態和貨幣政策執行報告的表述來看,他們對第三季度的政策執行情況很滿意。如果已經確認形勢出現好轉,中國經濟正在出現緩中回穩、趨穩回升,那么四季度降準降息的可能性不大,但公開市場操作這一常規操作還會進行。

在匯率政策方面,建議抓住現在的有利時機,在歲末年初進一步擴大人民幣對美元的波動幅度;抓住從現在到2015年,美聯儲維持低利率從而美元匯率不會出現趨勢性變動的寶貴時間窗口,加快人民幣匯率改革,完成匯率走向完全自由浮動的進程。所以建議在今年歲末到明年初,人民幣匯率從1%擴大到2.5%,明年下半年擴大到5%,后年擴大到10%,2015年擴大到20%,之后就完全放開。

劉煜輝:未來央行貨幣政策的彈性寬松空間,一是受制于政府經濟活動的擴張。今年市場感受到流動性緊張并非源于央行貨幣政策不積極,而是由投資擴張、社會融資需求快速增長所致。二是受制于缺乏彈性的匯率。過去一年中,人民幣有效匯率一直頂在高位,而與之對應的經濟和生產率正顯著減速。

為增強貨幣政策的獨立性,應該充分利用目前市場情緒壓低美元匯率之機,盡早放松人民幣對于美元或一籃子貨幣的盯住(對一籃子貨幣的盯住實質上也是對美元的軟盯住),顯著擴大人民幣匯率浮動區間,并逐步實現人民幣交易日收盤價格和下一個交易日中間價的連續性。

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